>> 國盛證券-涪陵榨菜(002507)半年報點評：榨菜增長穩(wěn)健，靜待成本紅利-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳熠 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報，2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別13.06億/4.48億/4.25億，同比分別-2.32%/-4.74%/-1.62%。單Q2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別5.57億/1.77億/1.66億，同比分別-3.37%/-15.58%/-11.85%。
榨菜增長穩(wěn)健，各銷售大區(qū)呈現(xiàn)分化。1）分產(chǎn)品看，2024H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品分別收入11.18/1.29/0.24/0.33億元，同比+0.49%/-6.24%/-39.42%/-25.94%，榨菜業(yè)務保持穩(wěn)定，蘿卜和泡菜業(yè)務由于推廣力度下降而承壓。量價拆分看，2024H1榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品銷量同比分別+3.45%/-53.33%/+16.67%/+16.67%，價格同比分別-2.86%/+29.81%/-19.64%/-36.52%。2）分地區(qū)看，華南/華北/東北銷售大區(qū)收入分別3.63/1.48/0.54億元，同比+9.12%/+3.21%/+12.71%，出口由于基數(shù)較低，同比+25.01%；其余區(qū)域同比均出現(xiàn)不同程度下滑。公司嚴管價格，整頓市場秩序，對于布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商進行優(yōu)化清理，較2023年年底，全國經(jīng)銷商數(shù)量減少424家至2815家。
期間費用率提升，歸母凈利率承壓。公司2024Q2實現(xiàn)毛利率49.17%，同比+0.38pct，主要由于高毛利率的榨菜產(chǎn)品收入增長。銷售費用率增長2.74pct至12.09%，主要系銷售職工薪酬提升；管理費用率增長0.56pct至3.95%；財務費用率+0.18pct至-3.85%；研發(fā)費用率+0.05pct至0.35%；最終實現(xiàn)歸母凈利率31.68%，同比-4.58pct。
優(yōu)化組織架構，重整老化產(chǎn)線。公司根據(jù)市場產(chǎn)品、生產(chǎn)制造、銷售管理、總部職能四大條線和管理組織機構、作業(yè)組織機構兩大層級，對組織架構進行了優(yōu)化調整，調整后集團一級組織機構從原來的32個縮減至24個，管理扁平化有望提升運營效率。此外，公司擬對部分老化產(chǎn)線以及需具備多品生產(chǎn)能力的產(chǎn)線啟動技術改造，以進一步提升智能制造水平，實現(xiàn)降本增效。
投資建議：堅定“大烏江”戰(zhàn)略，靜待成本紅利釋放。公司堅定執(zhí)行“雙輪驅動”發(fā)展戰(zhàn)略，將榨菜、下飯菜、榨菜醬三大品類的產(chǎn)品推廣與“大烏江”品牌傳播相結合。成本端，青菜頭及榨菜半成品價格回落，成本紅利有望釋放。由于上半年收入不及預期，我們調整2024-2026年營業(yè)收入為25.7/27.6/30.5億元，同比+4.9%/7.4%/10.3%，當前股價對應PE為16/15/13x，維持“買入”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期，品類拓展不急預期，食品安全問題。
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