>> 民生證券-伊利股份(600887)2024年中報點評：營收短期承壓，提高股東回報-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉,孫冉 |
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事件：公司24H1實現(xiàn)收入599.15億元，同比-9.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.31億元，同比+19.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.24億元，同比-12.81%，單Q2看，公司實現(xiàn)收入273.38億元，同比-16.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.08億元，同比-40.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.97億元，同比-35.61%。
積極新品創(chuàng)新，海外業(yè)務(wù)運營能力持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，24H1液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入368.87/145.09/73.22/4.06億元，分別同比-13.0%/+7.3%/-20.0%/+26.6%。乳制品持續(xù)創(chuàng)新，新品收入占比達(dá)15.2%。液體乳方面，公司通過有機(jī)業(yè)務(wù)引領(lǐng)產(chǎn)品品質(zhì)升級，推動“金典”品牌市場份額持續(xù)提升?！鞍材较！绷闶垲~連續(xù)多年保持常溫酸奶第一位。公司深耕渠道下沉，同時積極拓展綜合電商、O2O、社區(qū)團(tuán)購等新興渠道業(yè)務(wù)。奶粉及奶制品方面，新的配方奶粉逐步貢獻(xiàn)增量，嬰配粉實現(xiàn)逆勢上漲，公司整體嬰幼兒奶粉零售額市場份額達(dá)到16.9%，同比提升1.7pcts。成人粉繼續(xù)穩(wěn)居市場第一，市占率達(dá)到24.3%，同比0.5pcts；奶酪業(yè)務(wù)公司線下零售額市場份額約18.8%，同比+1.2pcts，其中傳統(tǒng)渠道零售額市場份額較同期提升5.5pcts達(dá)到25.7%。冷飲方面，冷飲行業(yè)規(guī)模受天氣和去年基數(shù)較高的影響出現(xiàn)下滑，但公司冷飲業(yè)務(wù)線上、線下營收均為行業(yè)第一，且市場份額同步提升。我們預(yù)計未來公司在淡季可能通過跨品類的合作，不同區(qū)域差異化的營銷方式探索適合淡季的銷售模式，實現(xiàn)傳統(tǒng)冷飲業(yè)務(wù)在淡季的營收突破。分區(qū)域看：24H1華北/華南/華中/華東/其他收入同比-6.05%/-11.93%/-11.11%/-13.77%/-5.05%。24H1，公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長4%，其中東南亞業(yè)務(wù)剔除匯率因素的有機(jī)增長率為7%。分渠道看：24H1公司經(jīng)銷/直營同比-9.58%/-11.30%。
毛利率受成本下行提升明顯，減值損失致凈利率有所下滑。24H1公司實現(xiàn)毛利率35.02%，同比+1.65pcts，其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品毛利率分別變動+1.27/2.78/-1.97pcts。公司24Q2實現(xiàn)毛利率33.84%，同比提升1.11pcts，24Q2銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率20.56%/3.26%/0.72%/-0.25%，分別同比+2.51/-0.57/+0.12/+0.01pct，24Q2公司資產(chǎn)減值損失同比增加1.22億元，信用減值損失增加4.26億元，主要系計提保理風(fēng)險準(zhǔn)備和小額貸款損失準(zhǔn)備增加。綜上，24Q2實現(xiàn)歸母凈利率5.88%，同比下降2.33pcts。
投資建議：公司此前公告以10-20億元的自有資金進(jìn)行股票回購，全部予以注銷并減少公司注冊資本，公司有能力也有意愿持續(xù)維持較高的股東回報。我們預(yù)計2024-26年歸母凈利潤分別為120.03/118.36/127.74億元，同比+15.1%/-1.4%/ +7.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別12/12/11倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格波動風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險
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