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事件：
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為92.6/1.3億元，同比+7.0%/扭虧為盈。2Q2024營收為48.6億元，同比+8.2%，歸母凈利潤為3052萬元，同比扭虧為盈。
　　點(diǎn)評：
　　上半年白卡內(nèi)需相對平穩(wěn)，出口增長較快，公司產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)雙增：1H2024，國內(nèi)社會消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)同比增長3.7%，其中餐飲服務(wù)行業(yè)同比增長7.9%，拉動(dòng)白卡紙?jiān)谑称钒b領(lǐng)域的需求持續(xù)增長；出口端整體市場較為活躍，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，1H2024國內(nèi)白紙板出口同比增長26.6%。1H2024，公司共生產(chǎn)機(jī)制紙216.39萬噸，同比增長9%，銷售機(jī)制紙216.05萬噸，同比增長11%。
　　公司持續(xù)推動(dòng)差異化產(chǎn)品產(chǎn)量爬坡，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2024年2月1日，公司無菌液包紙訂單首次正式上線生產(chǎn)，打開國際牛底液包市場；江蘇基地加大開發(fā)藥包類白卡紙研發(fā)，在滿足藥包基本的燒碼、挺度等技術(shù)要求的同時(shí)，向高速藥包機(jī)適用場景提升品質(zhì)，江蘇基地還不斷加大高松、特高松產(chǎn)品的生產(chǎn)推廣。
　　木漿庫存成本+能源價(jià)格下降，上半年盈利能力有所提升：1H2024，公司毛利率為11.2%，同比+6.9pcts；1H2024，中國闊葉漿噸均價(jià)為5427元，同比+382元，白卡紙噸均價(jià)為4588元，同比-206元，動(dòng)力煤噸均價(jià)同比-148元。我們認(rèn)為上半年公司毛利率的提升主要原因系公司的木漿庫存成本降低、以及能源價(jià)格下降所致。
　　2Q毛利率為9.3%，同比-3.3pcts，環(huán)比-4.0pcts。由于二季度白卡紙價(jià)格下滑，與此同時(shí)，木漿庫存成本上行，因此二季度毛利率環(huán)比有所下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1Q/2Q2024，中國闊葉漿的噸均價(jià)分別是5184/5667元，2Q噸漿均價(jià)環(huán)比上漲483元；1Q/2Q2024白卡紙的單噸均價(jià)分別為4762/4417元，2Q單噸均價(jià)環(huán)比下降345元。
　　1H2024，公司的期間費(fèi)用率為9.5%，同比-1.2pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.3%/3.4%/1.9%，分別同比持平/持平/持平/-1.3pcts。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低的主要原因系1H2024匯兌損失減少所致。2Q2024期間費(fèi)用率為8.7%，同比-1.8pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.2%/2.9%/1.7%，同比+0.1/+0.5/-1.1/-1.3pcts。
　　白卡市場競爭激烈，維持“中性”評級：考慮到國內(nèi)白卡紙新增產(chǎn)能仍在大量投放中，市場競爭愈加激烈，我們將公司2024-2025年的歸母凈利潤預(yù)測分別下調(diào)至3.12/4.01億元（下調(diào)7.7%/45.3%），并新增2026年歸母凈利潤預(yù)測為6.57億元，對應(yīng)EPS分別為0.23/0.30/0.49元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為18/14/8倍，公司系國內(nèi)白卡紙龍頭，持續(xù)推動(dòng)差異化產(chǎn)品產(chǎn)量爬坡，產(chǎn)品線不斷豐富，維持“中性”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，白卡紙出口降幅超預(yù)期，人民幣貶值幅度超預(yù)期。