>> 東海證券-森馬服飾(002563)公司簡評報告：電商彰顯韌性，批發(fā)好于零售-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 257KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司發(fā)布2024年半年度報告，實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤59.55/5.53/5.41億元（同比+7.11%/+7.14%/+12.69%，下同），其中2024Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤28.16/2.06/2.03億元（同比+10.07%/+0.67%/+8.24%）。
強開強關(guān)，店效提質(zhì)。2024H1休閑服飾/兒童服飾實現(xiàn)18.14/40.70億元，同比+7.66%/+6.43%，占比30%/68%。休閑服飾門店較年初凈增52家至2755家（同比+2.26%），其中新森馬已開設(shè)超過200家門店，模型跑通后可加速全國推廣。休閑服飾平均單店面積/坪效222㎡/0.30萬元（同比-2.48%/+7.21%）。兒童服飾門店較年初凈增151家至5385家（同比-1.05%），翻新門店超過200家，預(yù)估全年達到500家，最新形象門店占比提升至75%+，能夠更好地承接與配合品牌營銷。兒童服飾平均單店面積/坪效162㎡/0.47萬元（同比-0.53%/+11.61%），毛利率同比3.12pct至49.55%。休閑服飾和兒童服飾均實現(xiàn)中高位數(shù)增長，優(yōu)于服裝鞋帽、針、紡社零表現(xiàn)，店效延續(xù)提升趨勢成為營收增長的核心驅(qū)動，均貢獻5pct+。
電商彰顯韌性，批發(fā)好于零售。2024H1線上/直營/加盟/聯(lián)營實現(xiàn)26.95/7.03/24.01/0.85億元，占比45%/12%/40%/1%。線上同比+3.36%，彰顯韌性，其中天貓和抖音分別實現(xiàn)26.93/12.56億元交易金額（+55.17%/+21.46%）。直營營收同比+4.96%，門店較年初凈增158家至839家（同比+20.03%），平均單店面積/坪效202㎡/0.42萬元（同比-5.85%/+1.47%），拓店為營收增長核心驅(qū)動。加盟營收同比+11.82%，門店較年初凈增21家至7185家（同比-2.52% ），平均單店面積/坪效181 ㎡ /0.19萬元（同比-0.98%/+16.28%）。經(jīng)銷商1892家/平均提貨額126.90萬元，同比-6.34%/+19.39%。上半年批發(fā)商庫存消化、預(yù)期向好，批發(fā)端表現(xiàn)好于零售端。境外市場營收同比+20.61%至0.29億元，公司加速布局海外，其中巴拉巴拉上半年已在越南成功開設(shè)七家門店，并入駐Shopee。
電商盈利增強，庫存去化健康。2024H1毛利率46.11%（+1.47pct），Q2單季毛利率45.54%（+0.56pct），毛利率提升較大，主因電商折扣改善，2024H1電商毛利率提升5.70pct至47.38%。長期看，公司將推行線上線下趨同，維護渠道利潤平衡。2024H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為26.02%/4.84%/1.97%/-2.20%（+0.82/-0.18/+0.17/-0.79pct），Q2單季銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為27.74%/5.36%/2.51%/-2.34%（+0.43/-0.54/+0.20/-0.38pct），2024H1/2024Q1歸母凈利率9.28%/7.32%（+0.003/-0.68pct）。費用管控整體良好，具體來看變化較大的有，直營店鋪增多導(dǎo)致租賃費同比+19.40%，宣傳費用增加以及線上流量投入增加導(dǎo)致廣告宣傳費同比+40.13%，直播服務(wù)費增加導(dǎo)致服務(wù)費同比+17.90%。2024H1公司存貨28.51億元（-10.18%），以1-2年存貨為主（占比21%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)159（-48天），庫存去化健康。
投資建議：公司作為休閑服飾和童裝的雙龍頭，品牌、渠道壁壘和柔供能力突出。門店優(yōu)化+線上線下同款同價、2024年或重啟凈開店，公司有望迎高質(zhì)成長。因費用變化，我們調(diào)整2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為12.40/13.81/15.13億元（原預(yù)測為14.14/17.58/21.53億元），同比增速為10.58%/11.35%/9.57%，對應(yīng)P/E為9.7/8.7/8.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：人口出生率下滑的風(fēng)險；消費疲軟的風(fēng)險；門店拓展不及預(yù)期的風(fēng)險等。
|
|
