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事件：2024年8月28日，公司發(fā)布2024半年度報(bào)告，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.02億元，同比增長(zhǎng)2.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.44億元，同比增長(zhǎng)12.19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利37.17億元，同比增長(zhǎng)12.01%?；久抗墒找?.49元，同比增長(zhǎng)12.53%，銷售毛利率39.02%，同比增長(zhǎng)7.84pct，凈利率24.97%，同比增長(zhǎng)10.01pct。24Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.94億元，環(huán)比減少7.90%，同比減少0.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.08億元，環(huán)比減少16.07%，同比減少0.87%。
　　發(fā)電量及上網(wǎng)電量增長(zhǎng)，平均電價(jià)有所下滑。1）裝機(jī)：24H1新增裝機(jī)容量109.49萬千瓦，主要為火電、光伏，截至2024年6月底，已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量4195.15萬千瓦，清潔能源裝機(jī)占比68.53%，其中水電占比50.78%，新能源占比17.75%。2）電量：24H1總發(fā)電量773.64億千瓦時(shí)，同比增加8.53%，發(fā)電量增加的主要原因是欽州三期1、2號(hào)機(jī)組等多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)；上網(wǎng)電量752.60億千瓦時(shí)，同比增加8.66%。3）電價(jià)：24H1平均上網(wǎng)電價(jià)含稅0.377元/千瓦時(shí)，同比減少2.84%。受結(jié)算價(jià)格及結(jié)算周期影響，各電廠上網(wǎng)電價(jià)有所滑，水電0.305元/千瓦時(shí)，同比下降2.24%；火電0.465元/千瓦時(shí)，同比下降1.48%；風(fēng)電0.475元/千瓦時(shí)，同比下降3.85%；光電0.550元/千瓦時(shí)，同比下降30.82%。
　　雅礱江來水改善，發(fā)電量和凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。雅礱江流域水量豐沛，可開發(fā)水電裝機(jī)容量約3000萬千瓦，在我國(guó)13大水電基地排名第3，截至24H1已投產(chǎn)水電裝機(jī)1920萬千瓦，在建卡拉、孟底溝水電站合計(jì)342萬千瓦，已核準(zhǔn)牙根一級(jí)30萬千瓦。受來水改善影響，雅礱江水電上半年發(fā)電量381.62億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.38%，其中二季度發(fā)電量185.34億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)37.24%，上半年凈利潤(rùn)44.05萬元，同比增長(zhǎng)2.55%。公司將持續(xù)做好雅礱江流域水能資源滾動(dòng)開發(fā)工作。
　　綠電綠證交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023年公司累計(jì)開展綠電交易2.73億千瓦時(shí)、綠證交易13.81萬張，24H1分別交易9.6億千瓦時(shí)、176.52萬張，交易平均價(jià)格與市場(chǎng)均價(jià)基本持平。公司將綠證交易電量納入節(jié)能考核指標(biāo)，未來將繼續(xù)努力擴(kuò)大綠電和綠證交易。
　　投資建議：公司受益雅礱江來水豐沛，水電發(fā)電量高增長(zhǎng)，疊加火電修復(fù)，我們對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)為76.63/77.82/80.77億元，24/25/26年EPS分別為1.03/1.04/1.08元，對(duì)應(yīng)8月28日收盤價(jià)PE分別為16/15/15倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光自然條件變化；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)；流域來水減少。