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青島啤酒公布2024年半年度業(yè)績，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入200.68億元，同比-7.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.42億元，同比+6.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.27億元，同比+6.15%。第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入99.18億元，同比-8.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.44億元，同比+3.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.14億元，同比+1.87%。
　　第二季度銷量下滑，青島主品牌銷量占比小幅下降拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。第二季度公司收入同比-8.9%，拆分量價來看，銷量同比-8.1%，千升酒收入同比-0.9%。銷量下滑主要系受消費(fèi)需求走弱、不利天氣及去年同期高基數(shù)影響；千升酒收入下滑，主因第二季度噸價水平更高的青島主品牌的銷量同比-8.7%，主品牌銷量下滑幅度大于平均，拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)此與消費(fèi)力偏弱、現(xiàn)飲場景缺失、公司主動縮減經(jīng)典以下類經(jīng)典產(chǎn)品有關(guān)。第二季度青島主品牌銷量占比52.7%，同比-0.4pct；其他品牌銷量占比47.3%，同比+0.4pct。
　　成本下行、費(fèi)用控制良好，第二季度盈利能力延續(xù)改善。第二季度毛利率42.8%，同比+2.7pct，主因今年大麥及包材成本回落，第二季度千升酒成本同比-5.4%。環(huán)比看，第二季度千升酒成本同比降幅較第一季度擴(kuò)大，主因1）中低端產(chǎn)品占比略有擴(kuò)大；2）前期高價原材料使用完畢，第二季度原材料成本環(huán)比進(jìn)一步下行。第二季度銷售費(fèi)用率同比+0.4pct，其他費(fèi)用率同比變化較小，整體費(fèi)用控制能力依然較強(qiáng)。第二季度歸母凈利率同比+2.5pct，扣非歸母凈利率同比+2.0pct，盈利能力延續(xù)改善趨勢。
　　積極應(yīng)對需求變化，重視長期增長質(zhì)量。當(dāng)前整體消費(fèi)需求仍然偏弱，餐飲、夜場等消費(fèi)場景缺失給啤酒企業(yè)的高端化進(jìn)程造成一定的阻力，公司也在產(chǎn)品及渠道策略上積極應(yīng)對。一方面，公司繼續(xù)依然堅(jiān)持對于重點(diǎn)單品經(jīng)典、純生、白啤的推廣；另一方面今年公司加快培育精品原漿、水晶純生高端產(chǎn)品，推出新鮮直送模式，上半年銷量持續(xù)增長。此外，今年公司更加關(guān)注增長質(zhì)量，嚴(yán)格控制渠道庫存，終端產(chǎn)品新鮮度有所提升，有助于中長期品牌形象的提升以及渠道優(yōu)勢的鞏固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。怀杀境A(yù)期上漲。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到當(dāng)前環(huán)境下需求仍有壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入326.1/326.9/328.7億元（前預(yù)測值347.1/358.9/372.2億元）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.5/48.3/50.6億元（前預(yù)測值49.2/56.4/62.7億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17/16/16倍。中長期視角下，公司基地市場競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，產(chǎn)品覆蓋全面且品牌力處于行業(yè)領(lǐng)先位置，對中長期業(yè)績增長仍有較強(qiáng)支撐，且公司分紅率走升強(qiáng)化股東回報(bào)，維持“優(yōu)于大市”評級。