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2024Q2中國外運(yùn)業(yè)績：歸母凈利11.4億元，同比-6%，相較24Q1降幅（-16%）收窄。1）收入端：2024Q2年?duì)I業(yè)收入321億元，同比+26%；毛利16.5億元，同比+14%；毛利率5.2%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。2）投資收益與其他收益：2024Q2投資收益為5億元，同比-18%。其他收益5.3億元，同比-10%。3）利潤端：2024Q2公司歸母凈利11.4億元，同比-6%；歸母凈利率3.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)?？鄯菤w母凈利10.7億元，同比持平，扣非歸母凈利率3.3%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：
　　 1）貨運(yùn)代理：24H1對外營業(yè)額350.3億元，同比+22.4%；毛利17億元，同比-3%；分部利潤12.3億元，與上年同期持平，其中，海運(yùn)代理及空運(yùn)代理業(yè)務(wù)利潤有所增長，班列業(yè)務(wù)由于價(jià)格下降導(dǎo)致利潤下降。其中，海運(yùn)代理/空運(yùn)代理/鐵路代理/船舶代理/庫場站服務(wù)收入分別為255/41/54/26/19億元，同比+28%/+33%/+28%/+10%/+13%，分部利潤分別為4.8/1.1/0.4/2.8/1.9億元，同比+15%/9%/-68%/+5%/-6%；貨量分別為745萬標(biāo)準(zhǔn)箱/53萬噸/28萬標(biāo)準(zhǔn)箱/3萬艘次/11百萬噸，同比分別為+19/+25%/+30%/+3%/+7%。
　　2）專業(yè)物流：24H1對外營業(yè)額152.14億元，同比+3%；毛利11億元，同比-12%；分部利潤4.1億元，同比-26.8%，主要是由于新簽約服務(wù)合同價(jià)格下調(diào)，而業(yè)務(wù)固定成本剛性，導(dǎo)致盈利水平有所下降。其中，合同物流/項(xiàng)目物流/化工物流/冷鏈物流收入分別為119/19.8/9.3/2.8億元，同比+4%/+13%/-7%/-5%；分部利潤分別為3.4/0.1/0.7/-0.2億元，同比-22%/-87%/+3%/+44%；業(yè)務(wù)量分別為24/3/2/0.4百萬噸，同比分別為+15%/+12%/+10%/-1%。
　　3）電商業(yè)務(wù)：24H1對外營業(yè)額61.3億元，同比+29.7%；分部利潤1.14億元，同比+29.3%。其中跨境電商物流實(shí)現(xiàn)1.2億票，同比-24%。
　　重視股東回報(bào)提升分紅比率：分紅比率由2023年末50%提升至2024年中期54%。2023全年合計(jì)每股股利0.29元，全年分紅比率為49.77%。2024H1公司擬每股分紅0.145元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金10.5億元，按照2024/8/29公司市值316億元、年化每股分紅0.29元計(jì)算，2024年公司股息率為6.67%。
　　公司全面推進(jìn)轉(zhuǎn)型改革，重視海外網(wǎng)絡(luò)布局。1）體系建設(shè)方面，公司客戶管理系統(tǒng)覆蓋度持續(xù)增加，新增客戶近800個(gè)；推進(jìn)區(qū)域整合，推動(dòng)專業(yè)物流板塊整合，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，強(qiáng)化總部能力。2）海外網(wǎng)絡(luò)布局方面，與戰(zhàn)略客戶推動(dòng)建設(shè)覆蓋歐洲48國的端到端韌性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和拉美20余國的服務(wù)覆蓋，提升海外端全鏈路能力；打造海外屬地化特色產(chǎn)品。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮國內(nèi)物流有一定壓力，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利預(yù)測為40.6、43.6、46.6億元（原預(yù)測為44.9、46.8、49.2億元），對應(yīng)EPS分別為0.56、0.6、0.64元，對應(yīng)PE分別為8、7、7倍。2）投資建議。我們給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)2024年市值為406億元，一年期目標(biāo)價(jià)5.57元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)29%空間，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)劇烈波動(dòng)、海外網(wǎng)絡(luò)拓展不及預(yù)期。