>> 華泰證券-粵高速A(000429)中報符合預(yù)期，仍需關(guān)注路網(wǎng)變化-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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1H凈利基本符合預(yù)期，廣樂高速分紅錯期產(chǎn)生擾動
粵高速發(fā)布半年報，2024年H1實現(xiàn)營收22.3億元（yoy-4.7%）、歸母凈利8.55億元（yoy-3.4%），后者基本符合我們預(yù)期（8.75億元）。其中1Q/2Q實現(xiàn)歸母凈利4.21/4.35億元，同比變化+2.7/-8.6%。廣樂高速分紅錯期，對投資收益產(chǎn)生擾動；剔除廣樂，1H/1Q/2Q歸母凈利同比變化-0.4/+2.7/-3.1%?？紤]平行路網(wǎng)分流影響，我們下調(diào)2024/2025/2026年歸母凈利預(yù)測至15.3/16.0/16.7億元（前值16.9/18.1/18.4億元）。我們的目標(biāo)價12.07元（前值11.04元）是取DCF和PE測算的均值，DCF基于WACC 5.51%（前值5.80%），PE基于15.5x 2024EPE（在Wind一致預(yù)期中樞12.4x上給予25%溢價率以反映高分紅優(yōu)勢；前值12.9x）。公司2024-2026年分紅率承諾不低于70%，據(jù)此我們預(yù)計24年度股息率為4.6%。維持“買入”。
廣惠高速受平行路網(wǎng)分流，但佛開與廣珠東內(nèi)生增長穩(wěn)健
公司1H24路費收入同比下降4.6%。行業(yè)層面看，1-6月全國干線高速斷面交通量同比下降約1-2%（交通部規(guī)劃院），再考慮小客車收費天數(shù)同比減少3天（降幅1.8%），我們估計1H行業(yè)路費收入同比下滑3%。公司路費收入表現(xiàn)弱于行業(yè)，主因：1）4-6月廣東降雨偏多，影響出行需求；2）廣惠高速遭遇路網(wǎng)分流影響。因廣汕高鐵（23年9月底開通）、惠龍高速（23年10月底開通）、莞番高速三期（23年12月底開通）的相繼開通，1H廣惠高速路費收入同比下降12.4%。路網(wǎng)較為穩(wěn)定的佛開高速、廣珠東高速1H路費收入同比增長1.3%、1.9%，顯示粵港澳大灣區(qū)車流增長動能高于行業(yè)。
成本跟隨車流量下滑，財務(wù)費用受益于利率下行
公司1H營業(yè)成本同比下降3.7%，或因車流量下滑引起經(jīng)營權(quán)攤銷費用下降。公司1H毛利潤同比下降5.1%，毛利率同比下降0.3pct至68%。因中票到期、借款本金和利率下浮，1H財務(wù)費用同比下降41%。由于廣樂高速分紅時間錯期，1H投資收益同比下降15%；若剔除廣樂，1H扣非投資收益同比僅下降0.5%。綜上，公司1H營業(yè)利潤同比下降4.8%。剔除去年同期收到建設(shè)補(bǔ)助資金的影響后，1H扣非經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降12%。
下半年仍需關(guān)注路網(wǎng)變化
深中通道已于24年6月底通車，我們預(yù)計對廣珠東高速產(chǎn)生15%分流影響，廣珠東高速約占公司歸母凈利的24%（2023）。廣珠東高速中山城區(qū)至珠海段（15公里）預(yù)計在24年8月完成改擴(kuò)建（廣州日報），截至24年中報累計投入21億元，屆時收入與攤銷成本或均有上升。廣惠高速周邊路網(wǎng)趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計廣惠高速車流量同比降幅自4Q起逐步減輕。
風(fēng)險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費率下調(diào)。
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