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煤價(jià)下行拖累盈利同比下滑，宣派中期分紅
　　1H24陜西煤業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.6億元，同比下降8.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)111.8億元，同比下降18%。盈利下降或主要受市場(chǎng)煤價(jià)下行拖累，上半年北港5,500卡動(dòng)力煤價(jià)格同比下滑14.4%，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格也同比小幅下行2.4%。公司宣布派發(fā)中期現(xiàn)金股利，每股現(xiàn)金分紅0.109元，占半年度每股收益1.09元的10%。公司承諾2022-24年將以現(xiàn)金方式分配不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的60%，高分紅比例有望延續(xù)。維持“買入”，我們預(yù)期公司2024-26E歸母凈利潤(rùn)為234.8/256.1/274.1億元，考慮到公司2021-2023年派息率穩(wěn)定于約60%，高于可比公司平均派息率，行業(yè)可比公司2024E平均PE為8.9倍，給予公司12.7x 2024EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.7元。
　　1H24自產(chǎn)煤產(chǎn)銷保持平穩(wěn)，成本同比下降
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8,641萬噸，同比增長(zhǎng)2.8%，其中主力產(chǎn)地陜北礦區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5,575萬噸，同比增長(zhǎng)1.6%，另一主要產(chǎn)區(qū)彬黃礦區(qū)產(chǎn)能利用情況有所恢復(fù)，同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.4%至2,617萬噸。
　　上半年公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1.3億噸，同比增長(zhǎng)2.3%，其中自產(chǎn)煤銷量8,339萬噸，同比微增0.7%，產(chǎn)銷比維持穩(wěn)定。上半年煤炭銷售均價(jià)受市場(chǎng)煤價(jià)下跌影響，同比下滑11.3%至575元/噸，而成本方面，公司持續(xù)聚焦成本管控，原選煤?jiǎn)挝煌耆杀就认陆?.5%至281元/噸，除稅費(fèi)外每噸成本減少10.5元，煤價(jià)下行期嚴(yán)控成本也幫助公司減輕盈利下滑的壓力。
　　產(chǎn)銷量提升部分對(duì)沖煤價(jià)下行影響，2Q24盈利環(huán)比改善
　　隨著產(chǎn)銷量環(huán)比提升，公司季度盈利環(huán)比改善。2Q24公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量4,495萬噸，環(huán)比增加8.4%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量7,008萬噸，環(huán)比增加14%，其中自產(chǎn)煤銷量4,248萬噸，環(huán)比增加3.8%，產(chǎn)銷比環(huán)比小幅下降4.2pct至94.5%。二季度受水電出力超預(yù)期擠壓下游火電需求及進(jìn)口煤維持高增速影響，北港5,500卡動(dòng)力煤季度均價(jià)環(huán)比下滑7.4%至852元/噸，但產(chǎn)銷量的環(huán)比提升帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比走高，公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入443億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%，疊加公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益環(huán)比改善，公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59億元，環(huán)比增長(zhǎng)26.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；下游需求復(fù)蘇超預(yù)期。