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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布24年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.8億元（yoy+4.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.5億元（yoy+1.1%）、扣非歸母凈利潤(rùn)79.4億元（yoy+3.0%）。24Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.2億元（yoy-3.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.9億元（yoy9.7%）。
　　白酒噸價(jià)穩(wěn)步提升，省外占比提高深化全國(guó)化。24H1，公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入224.4億元（yoy+4.9%），其中銷量、噸價(jià)分別同比-0.27%、+5.2%；中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入199.6億元（yoy+4.8%），普通酒實(shí)現(xiàn)收入25.3億元（yoy+5.2%）。24H1，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入96.0億元（yoy+1.4%），省外實(shí)現(xiàn)收入129.0億元（yoy+7.5%），省外收入占比同比增加1.4pct至57.3%，全國(guó)化拓展更進(jìn)一步。24H1末，公司在省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2942、5891家，分別環(huán)比減少18、增加62家。24H1末，公司合同負(fù)債為39.4億元，同比減少26.0%，環(huán)比減少32.3%。
　　銷售費(fèi)用率提高，凈利率有所下滑。24H1，公司毛利率為75.4%（yoy-0.8pct），銷售費(fèi)用率為11.4%（yoy+1.1pct），管理費(fèi)用率為4.1%（yoy-0.5pct）。24Q2，公司毛利率為73.7%（yoy-1.4pct），銷售費(fèi)用率為18.5%（yoy+1.8pct），主要因公司加大促銷力度；管理費(fèi)用率為7.2%（yoy+0.7pct）。綜合，24H1銷售凈利率為34.7%（yoy-1.3pct），24Q2銷售凈利率為28.6%（yoy-2.1pct）。
　　落實(shí)分紅率承諾，提高投資安全邊際。公司發(fā)布《關(guān)于現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃（2024年度-2026年度）的公告》，在滿足《公司章程》利潤(rùn)分配政策的前提下，2024年度2026年度公司承諾每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利的70%且不低于人民幣70億元（含稅）。若以70億元計(jì)算，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)股息率為6.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，對(duì)24-26年下調(diào)收入，上調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測(cè)24-26年每股收益分別為6.84、7.47、8.10元（原預(yù)測(cè)為7.33、8.11和8.85元）。結(jié)合可比公司，給予24年13倍PE，目標(biāo)價(jià)88.92元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)疲軟、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全國(guó)化及產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期