>> 東吳證券-洋河股份(002304)2024年中報業(yè)績點評：降速調(diào)整，質(zhì)量為先-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 741KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年中報，2024H1營收228.76億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤79.47億元，同比增長1.08%；2024Q2營收66.21億元，同比下降3.02%；歸母凈利潤18.92億元，同比下降9.75%。
Q2淡季去庫調(diào)整，腰部輪動支撐規(guī)模。24年公司營銷策略及渠道管控仍處梳理階段，24H1/Q2公司營收同比分別為4.6%/-3.0%。伴隨淡季動銷走弱，公司亦加強M6+等核心產(chǎn)品的發(fā)貨及促銷管控，Q2銷售增長壓力邊際放大。24H1公司中高檔酒、普酒銷售分別同增4.8%、5.2%，其中，預計M6+控量挺價，海之藍蓄力整固，主要由水晶夢、天之藍承擔銷量增長任務。24H1公司省內(nèi)、省外經(jīng)銷商對比23年末分別-18、+62家，省內(nèi)推進渠道分類分級及結構優(yōu)化管理。
毛銷差有所回落，正貢獻主要來自管理費率。1）收現(xiàn)端：Q2季末公司合同負債同比/環(huán)比分別回落13.8、18.8億元，表現(xiàn)略弱于以往，主因渠道回款更趨謹慎。2）利潤端：Q2凈利率同比-2.1pct至28.6%，主因毛銷差及公允價值變動拖累。①Q(mào)2毛利率同降1.4pct至73.7%，降幅較Q1擴大，與負經(jīng)營杠桿及M6控量有關。H1毛利率同比回落0.8pct至75.4%，中高檔酒、普酒毛利率分別同比-1.4pct/+2.8pct。②Q2銷售費率同比+1.8pct，銷售費用高基數(shù)下小幅增長7.2%，預計主因公司加強宴席活動支持力度。H1公司銷售費率同比+1.1pct，其中廣告促銷費用影響約1.0pct。Q2公司管理(含研發(fā))費用同比回落，費率同比-0.9pct，主因折舊費及研發(fā)材料費減少。③Q2公允價值損失同比增加1.0億元，對凈利率拖累約1.2pct，主因公司所持中銀國際等證券投資市價下跌導致。
深化變革，轉(zhuǎn)型跨越。2024年是洋河刀刃向內(nèi)，加強整頓的一年：①產(chǎn)品端，要求聚焦大單品，做高手工班、做強M6+、做實基本盤。②市場端，要求聚焦大本營及高地市場，省外通過完善基礎工作，增點擴面，做好渠道下沉、宴席、陳列等過程動作，實行項目化管理、責任制推進、清單式落實；省內(nèi)迭代完善營銷組織架構，完善經(jīng)銷商分類分級管理和經(jīng)銷商服務措施。期待公司通過制度優(yōu)化及組織鍛造，重塑訓練有素、作戰(zhàn)有力的“筑夢”之師。
盈利預測與投資評級：公司23Q4以來主動降速調(diào)整，明確600及以上價位價在量先，期待M6+經(jīng)過控貨調(diào)整打好百億基礎，手工班真年份產(chǎn)品重振公司品質(zhì)及品牌形象。此外，公司公告24~26年年度現(xiàn)金分紅總額不低于歸母凈利的70%，且不低于人民幣70億元（含稅），即現(xiàn)價股息率不低于6%，高分紅夯實股價安全邊際?？紤]年度經(jīng)營目標及當前宏觀需求環(huán)境，我們下調(diào)2024-26年歸母凈利潤至102/107/118億元（前值104、115、126億元），同比+2%/5%/10%，當前市值對應2024-2026年PE為11/11/10X，維持“買入”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇、省外開拓不及預期、食品安全問題。
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