>> 東吳證券-伊利股份(600887)2024年中報業(yè)績點評：主動去庫致短期承壓，24H2有望輕裝上陣-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,周韻 |
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投資要點
公司發(fā)布2024年中報：2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入596.96億元，同比下降9.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.31億元，同比增長19.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.24億元，同比下降12.81%。公司24Q2實現(xiàn)營業(yè)收入272.33億元，同比下降16.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.08億元，同比下降40.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.97億元，同比下降35.61%。收入、利潤均低于預期。
主動去庫導致液奶承壓，奶粉增長穩(wěn)健。2024H1公司液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入分別同比-13%/+7.3%/-20%/+27%，單Q2分別同比-19.6%/+16.5%/-44.3%/+13.9%。2024H1液奶收入下滑預計主因需求疲軟，公司主動去庫維護渠道良性；結(jié)構(gòu)上看，預計低溫液奶整體表現(xiàn)較好，常溫白奶中金典表現(xiàn)好于基礎(chǔ)白；量價拆分來看，預計24H1液奶量價均同比下滑，其中銷量更為承壓。24H1冷飲收入下滑預計主因天氣不佳+可選屬性突出導致需求承壓，行業(yè)清庫壓力較大。24H1奶粉業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長預計主因年內(nèi)出生人數(shù)有所回升，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升品牌力，經(jīng)營韌性較強。
成本紅利+結(jié)構(gòu)升級推動毛利率提升，費投力度加大。2024Q2公司毛利率同比+1.06pct至33.6%，預計主因原奶成本下行+高毛利的奶粉業(yè)務(wù)占比提升。2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.5/-0.6/+0.1/+0.01pct，銷售費用率提升主因收入承壓削弱規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)競爭加劇+公司主動調(diào)整導致終端費投力度加大，疊加奧運年公司強化廣宣投放，其中24H1廣宣費用率同比+1.2pct。
減值損失增加，盈利能力承壓。2024Q2公司資產(chǎn)減值損失占收入比重同比-0.66pct至-1.7%，主因原奶供大于求導致噴粉減值增加。2024Q2信用減值損失占收入比重同比-1.57pct至-1.61%，主要系貸款撥備率提升導致保理風險準備和小額貸款損失準備增加。綜合來看，24Q2公司歸母凈利率同比2.33pct，盈利能力承壓。
庫存清理結(jié)束，24H2有望輕裝上陣。根據(jù)公司交流，7月下旬公司渠道調(diào)整已進入尾聲，當前公司渠道庫存健康，疊加雙節(jié)需求拉動，我們預計24Q3公司業(yè)績有望環(huán)比改善，2024H2有望輕裝上陣。
盈利預測與投資評級：公司24H1業(yè)績低于預期，下調(diào)公司24-26年收入預期為1197/1259/1302億元（此前預期為1303/1366/1431億元），同比5.2%/+5.2%/+3.4%，下調(diào)24-26年歸母凈利潤預期為115/113/117億元（此前預期為131/122/135億元），同比+10%/-1.8%/+3.9%，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為13/13/12x，考慮到24H2公司業(yè)績有望邊際改善，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、需求不及預期，食品安全問題、減值損失擾動
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