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>> 華泰證券-伊利股份(600887)輕裝上陣,期待環(huán)比改善-240830
上傳日期:   2024/8/30 大小:   945KB
格式:   pdf  共6頁 來源:   華泰證券
評級:   買入 作者:   龔源月,王可欣
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輕裝上陣,期待環(huán)比改善
  24H1營收/歸母凈利/扣非凈利597.0/75.3/53.2億(同比-9.5%/+19.4%/-12.8% ),其中24Q2營收/歸母凈利/扣非凈利272.3/16.1/16.0億(同比-16.6%/-40.2%/-42.8%)。收入端,液奶業(yè)務(wù)承壓,春節(jié)后公司調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏、進行渠道庫存管控,截至24Q2末、庫存已基本恢復(fù)良性,下半年有望輕裝上陣;奶粉業(yè)務(wù)24Q2收入轉(zhuǎn)正;冰品業(yè)務(wù)24Q2受天氣影響,疊加公司致力于渠道去庫存工作,亦有一定壓力。利潤端,原奶價格延續(xù)下滑態(tài)勢,公司在合理范圍內(nèi)加大對大日期產(chǎn)品的促銷力度,疊加Q2計提資產(chǎn)減值損失/信用減值損失4.6/4.5億,24Q2扣非凈利率同比-1.7pct。期待公司經(jīng)營環(huán)比改善,預(yù)計24-26年EPS 1.76/1.62/1.73元,參考可比公司24年平均PE 16x(Wind一致預(yù)期),給予24年16x PE,目標(biāo)價28.15元,“買入”。
  液態(tài)奶渠道庫存調(diào)整接近尾聲,Q2奶粉業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正
  分業(yè)務(wù)看,24H1液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲營收368.9/145.1/73.2億,同比-13.0%/+7.3%/-20.0%;24Q2同比-19.6%/+16.5%/-44.3%。液奶業(yè)務(wù)中,24Q2公司加大去庫存力度,積極進行渠道調(diào)整,經(jīng)銷商盈利環(huán)比改善;白奶表現(xiàn)優(yōu)于酸奶和乳飲料,金典的表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)白奶,后續(xù)公司有望輕裝上陣,24H2液奶收入下滑幅度或?qū)h(huán)比收窄;24Q2奶粉業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正,嬰配粉增長亮眼,主要系新國標(biāo)實施的背景下小品牌逐漸出清,行業(yè)競爭有所緩和,主要產(chǎn)品價盤企穩(wěn),后續(xù)公司奶粉業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升;冰品業(yè)務(wù)24Q2受天氣影響,疊加去年同期基數(shù)較高,經(jīng)營短期承壓。
  24Q2毛銷差同比-1.5pct,歸母凈利率同比-2.3pct
  24H1毛利率同比+1.6pct至34.8%(24Q2同比+1.1pct),主要受益于原奶價格下行及高毛利的奶粉業(yè)務(wù)收入占比提升;24H1液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲毛利率同比+1.3/+2.8/-2.0pct至31.3%/43.2%/37.2%。24H1銷售費用率同比+1.9pct至19.5%(24Q2同比+2.5pct),主要系短期加大對大日期產(chǎn)品的促銷力度;24H1毛銷差同比-0.2pct至15.3%(24Q2同比-1.5pct);24H1管理費用率同比-0.1pct至3.9%(24Q2同比-0.6pct)。24Q2計提資產(chǎn)減值損失4.6億,同比+35.6%;計提信用減值損失4.5億,同比增4.6億。24H1歸母凈利率同比+3.1pct至12.6%(24Q2同比-2.3pct)。
  戰(zhàn)略立足長遠(yuǎn),維持“買入”評級
  終端消費需求處于恢復(fù)進程中,綜合考慮噴粉減值損失及信用減值損失,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計24-26年EPS 1.76/1.62/1.73元(前次2.16/1.90/2.00元),給予24年16xPE,目標(biāo)價28.15元(前次35.34元),“買入”。
  風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期、食品安全問題。
  
 
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