>> 華泰證券-伊利股份(600887)輕裝上陣，期待環(huán)比改善-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
945KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,王可欣 |
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輕裝上陣，期待環(huán)比改善
24H1營收/歸母凈利/扣非凈利597.0/75.3/53.2億（同比-9.5%/+19.4%/-12.8% ），其中24Q2營收/歸母凈利/扣非凈利272.3/16.1/16.0億（同比-16.6%/-40.2%/-42.8%）。收入端，液奶業(yè)務(wù)承壓，春節(jié)后公司調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏、進行渠道庫存管控，截至24Q2末、庫存已基本恢復(fù)良性，下半年有望輕裝上陣；奶粉業(yè)務(wù)24Q2收入轉(zhuǎn)正；冰品業(yè)務(wù)24Q2受天氣影響，疊加公司致力于渠道去庫存工作，亦有一定壓力。利潤端，原奶價格延續(xù)下滑態(tài)勢，公司在合理范圍內(nèi)加大對大日期產(chǎn)品的促銷力度，疊加Q2計提資產(chǎn)減值損失/信用減值損失4.6/4.5億，24Q2扣非凈利率同比-1.7pct。期待公司經(jīng)營環(huán)比改善，預(yù)計24-26年EPS 1.76/1.62/1.73元，參考可比公司24年平均PE 16x（Wind一致預(yù)期），給予24年16x PE，目標(biāo)價28.15元，“買入”。
液態(tài)奶渠道庫存調(diào)整接近尾聲，Q2奶粉業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正
分業(yè)務(wù)看，24H1液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲營收368.9/145.1/73.2億，同比-13.0%/+7.3%/-20.0%；24Q2同比-19.6%/+16.5%/-44.3%。液奶業(yè)務(wù)中，24Q2公司加大去庫存力度，積極進行渠道調(diào)整，經(jīng)銷商盈利環(huán)比改善；白奶表現(xiàn)優(yōu)于酸奶和乳飲料，金典的表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)白奶，后續(xù)公司有望輕裝上陣，24H2液奶收入下滑幅度或?qū)h(huán)比收窄；24Q2奶粉業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正，嬰配粉增長亮眼，主要系新國標(biāo)實施的背景下小品牌逐漸出清，行業(yè)競爭有所緩和，主要產(chǎn)品價盤企穩(wěn)，后續(xù)公司奶粉業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升；冰品業(yè)務(wù)24Q2受天氣影響，疊加去年同期基數(shù)較高，經(jīng)營短期承壓。
24Q2毛銷差同比-1.5pct，歸母凈利率同比-2.3pct
24H1毛利率同比+1.6pct至34.8%（24Q2同比+1.1pct），主要受益于原奶價格下行及高毛利的奶粉業(yè)務(wù)收入占比提升；24H1液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲毛利率同比+1.3/+2.8/-2.0pct至31.3%/43.2%/37.2%。24H1銷售費用率同比+1.9pct至19.5%（24Q2同比+2.5pct），主要系短期加大對大日期產(chǎn)品的促銷力度；24H1毛銷差同比-0.2pct至15.3%（24Q2同比-1.5pct）；24H1管理費用率同比-0.1pct至3.9%（24Q2同比-0.6pct）。24Q2計提資產(chǎn)減值損失4.6億，同比+35.6%；計提信用減值損失4.5億，同比增4.6億。24H1歸母凈利率同比+3.1pct至12.6%（24Q2同比-2.3pct）。
戰(zhàn)略立足長遠(yuǎn)，維持“買入”評級
終端消費需求處于恢復(fù)進程中，綜合考慮噴粉減值損失及信用減值損失，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年EPS 1.76/1.62/1.73元（前次2.16/1.90/2.00元），給予24年16xPE，目標(biāo)價28.15元（前次35.34元），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期、食品安全問題。
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