>> 國海證券-香飄飄(603711)2024年半年報點評：Q2收入承壓，期待產(chǎn)品新定位下的后續(xù)發(fā)展-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 278KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年8月27日，香飄飄發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.79億元，同比+0.75%；歸母凈利潤-0.30億元，同比+0.14億元；扣非歸母凈利潤-0.43億元，同比+0.37億元。2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.54億元，同比-7.54%；歸母凈利潤-0.55億元，同比-0.05億元；扣非歸母凈利潤-0.63億元，同比+0.10億元。
投資要點:
沖泡表現(xiàn)承壓，期待各項業(yè)務在新定位下的后續(xù)發(fā)展。分產(chǎn)品來看，2024H1沖泡/即飲營收分別為6.14/5.47億元，同比-2.13%/+3.83%；其中2024Q2沖泡/即飲分別為1.29/3.13億元，同比-23.01%/-0.41%，表現(xiàn)承壓，我們認為原因有：1）Q2沖泡產(chǎn)品處于去庫存期；2）公司減少對線上渠道的投放；3）公司重新梳理各個品牌的打法和戰(zhàn)略，業(yè)務處于調整階段。沖泡奶茶制定了“品類健康化、品牌年輕化、產(chǎn)品場景化、消費日常化”的“四化”戰(zhàn)略，積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新，形成“原葉現(xiàn)泡奶茶”“原葉輕乳茶”等產(chǎn)品儲備。Meco如鮮果茶產(chǎn)品重新定位為“茶飲店之外的第二選擇”，蘭芳園凍檸茶重新定位為“健康的冰爽飲料”。
優(yōu)勢區(qū)域增長穩(wěn)健，積極探索新渠道、新場景。分渠道來看，2024H1經(jīng)銷商/電商/出口/直營分別營收10.17/0.94/0.10/0.40億元，同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。直營渠道增速較高，主要為公司以直營方式進入零食量販系統(tǒng)，截至到2024年7月末已覆蓋超過2萬家，并為該渠道定制小規(guī)格產(chǎn)品。電商下滑幅度較大，主要系公司主動對該渠道費用投放進行調整。公司積極推進餐飲渠道的經(jīng)銷商團隊搭建工作，截至2024年6月末，公司已開拓專職即飲餐飲渠道經(jīng)銷商超100家。分區(qū)域來看，2024H1華東/華中/華北地區(qū)收入增長，為4.37/1.75/0.68億元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；西南/西北/華南/東北地區(qū)收入下滑，為1.67/0.95/0.54/0.21億元，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；優(yōu)勢區(qū)域華東收入占比約37%，收入增速跑贏公司整體。
成本改善下毛利率優(yōu)化，股權激勵費用致整體費用率提升。2024H1/Q2公司毛利率為30.58%/25.71%，同比+2.69/2.13pct，主要系原料采購成本和運費下降所致。費用端，2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，市場推廣費、廣告投入減少導致銷售費用率下滑；股權激勵費用上升導致管理費用率提升。最終，2024Q2同比增虧0.05億元至-0.55億元，歸母凈利率同比-1.89pct至-12.04%。
盈利預測和投資評級：展望未來，公司繼續(xù)堅持奶茶及飲料“雙輪驅動”戰(zhàn)略，在穩(wěn)定開拓固體沖泡奶茶市場的同時，大力拓展即飲飲料市場，實現(xiàn)公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，考慮到公司各項業(yè)務重新調整和梳理，預計短期內對收入有所擾動，我們調整對公司的盈利預測，預計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為37.97/43.10/48.54億元，同比+5%/+14%/+13%；歸母凈利潤為3.25/3.86/4.47億元，同比+16%/19%/+16%；EPS分別為0.79/0.94/1.09元，對應PE分別為14/12/10X，維持“買入”評級。
風險提示：1）新品推廣不及預期；2）沖泡業(yè)務恢復不及預期；3）原材料價格超預期上行；4）行業(yè)競爭加??；5）食品安全問題等。
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