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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元，同比-2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比-4.6%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比-3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-15.5%；公司業(yè)績低于市場預(yù)期。
　　榨菜主業(yè)保持平穩(wěn)，蘿卜收入明顯承壓。1、分品類看，24H1榨菜、泡菜、蘿卜及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.2/1.3/0.2/0.3億元，對應(yīng)收入增速分別為+0.5%/-6.2%/-39.4%/-25.9%。在整體消費(fèi)需求疲軟大環(huán)境下，榨菜主業(yè)仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增速；蘿卜收入明顯承壓，主要系公司主動(dòng)減少推廣投入。2、分區(qū)域看，24H1東北及華南大區(qū)實(shí)現(xiàn)高速增長，同比+12.7%/+9.1%；華北大區(qū)維持穩(wěn)健增速，同比+3.2%；其他區(qū)域則有不同程度下滑。上半年公司積極管控渠道價(jià)盤，優(yōu)化了部分布局不合理且渠道存在沖突的經(jīng)銷商，24H1經(jīng)銷商數(shù)量相較年初減少424家至2815家。
　　成本紅利Q2顯現(xiàn)，整體盈利能力仍承壓。24H1公司毛利率為50.9%，同比-2.2pp；其中24Q2毛利率為49.2pp，同比+0.3pp。單二季度毛利率有所回升，主要系自5月以來24年低價(jià)青菜頭原料逐步開始投入使用所致。費(fèi)用率方面，24H1公司銷售費(fèi)用率為12.2%，同比-2.1pp；上半年銷售費(fèi)用明顯減少主要系去年同期存在廣告費(fèi)及戰(zhàn)略咨詢費(fèi)。24H1管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，同比-0.1pp至3.2%。此外，上半年投資收益相較去年同期減少0.27億元。綜合來看，公司24H1凈利率同比-1.5pp至34.3%。
　　雙拓戰(zhàn)略延續(xù)，期待經(jīng)營改善。1）品類規(guī)劃方面，公司以雙拓戰(zhàn)略（拓市場+拓品類）為指引，確立榨菜、下飯菜和榨菜醬三大核心品類戰(zhàn)略定位，其中榨菜醬作為公司重點(diǎn)打造的大單品，將在費(fèi)用端主動(dòng)傾斜且持續(xù)加大在一二線城市鋪貨密度，榨菜醬表現(xiàn)值得期待。此外，公司亦將逐步跨入川式復(fù)合調(diào)味料，擴(kuò)展?jié)撛诘恼ゲ擞H緣品類。2）品牌傳播方面，公司將“輕鹽/健康”與“大烏江”品牌傳播相結(jié)合，同步推進(jìn)地面推廣及空中傳播，深化烏江作為佐餐開胃菜的平臺型品牌印象，為市場開拓及品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)品牌賦能。3）渠道方面，公司借助大包裝產(chǎn)品，持續(xù)加大餐飲渠道開拓力度。4）成本端來看，24年青菜頭價(jià)格回落至800元/噸的歷史平均水平，預(yù)計(jì)下半年起將在報(bào)表端有明顯體現(xiàn)，疊加包材等原料價(jià)格持續(xù)回落，全年利潤端表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.73元、0.79元、0.86元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、15倍、14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣或不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。