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事件：2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入13.06億元，同比增長(zhǎng)-2.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)-4.74%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)-1.62%。其中2024Q2實(shí)現(xiàn)收入5.57億元，同比增長(zhǎng)-3.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)15.58%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)-11.85%。
　　榨菜收入平穩(wěn)，蘿卜下滑明顯。上半年公司榨菜收入為11.18億元，同比增長(zhǎng)0.49%；其中銷量增長(zhǎng)3%，均價(jià)下降2.9%。蘿卜收入為0.24億元，同比增長(zhǎng)-39.42%（量-53%，價(jià)+29.8%）。泡菜收入為1.29億元，同比增長(zhǎng)-6.24%（量+17%，價(jià)-19.6%）。其他收入為0.33億元，同比增長(zhǎng)-25.94%（量+18%，價(jià)-37.2%）。分地區(qū)看，上半年華南、華東、華中、華北、中原、西北、西南、東北分別實(shí)現(xiàn)收入3.63、2.10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54億元，同比分別增長(zhǎng)9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司經(jīng)銷商凈減少424家至2815家，公司對(duì)布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化清理。
　　成本紅利開始顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用和其他收益拖累Q2利潤(rùn)。公司主要原材料青菜頭及榨菜半成品價(jià)格同比2023年分別下降約32%和26%，2024年收購(gòu)的低價(jià)青菜頭腌制后陸續(xù)于5月、6月投用。受益于原材料價(jià)格下行，2024Q2公司毛利率同比提升0.38個(gè)pct至49.18%。Q3開始隨著低價(jià)原材料大量投入使用，成本紅利有望加速釋放。2024Q2公司銷售、管理費(fèi)用率同比分別+2.74、+0.56個(gè)pct至12.09%、3.95%。此外，2024Q2公司投資收益同比減少0.20億元，占收入比下降3.46個(gè)pct。綜合來看，2024Q2公司歸母凈利率同比下降4.58個(gè)pct至31.68%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司需求逐步企穩(wěn)，期待后續(xù)需求好轉(zhuǎn)收入回暖。同時(shí)公司榨菜醬新品、餐飲渠道等發(fā)展有望貢獻(xiàn)增量。下半年隨著低價(jià)原材料投入使用，推動(dòng)利潤(rùn)彈性加速釋放。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為25.22、27.50、29.91億元（前值為27.33、30.13、32.89億元），歸母凈利潤(rùn)分別為8.37、9.60、10.48億元（前值為9.27、10.68、11.66億元），EPS分別為0.73、0.83、0.91元，對(duì)應(yīng)PE為16.6倍、14.5倍、13.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；新品推廣不達(dá)預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)