>> 招商證券-涪陵榨菜(002507)榨菜業(yè)務(wù)穩(wěn)健，期待成本紅利-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 334KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比-3.37%/-15.58%，收入端榨菜表現(xiàn)穩(wěn)健，蘿卜泡菜受資源投入減少影響增長(zhǎng)承壓。利潤(rùn)端主要受費(fèi)用增加及投資收益減少影響。短期看，外部需求穩(wěn)步復(fù)蘇，渠道壓力釋放庫(kù)存保持良性，H2將逐步迎來成本紅利，經(jīng)營(yíng)底部已過，業(yè)績(jī)改善可期。中長(zhǎng)期看，隨著在新董事長(zhǎng)上任，公司管理上強(qiáng)調(diào)內(nèi)部?jī)?yōu)化，提升積極性，產(chǎn)品端打造新品+新渠道的增長(zhǎng)路徑，研發(fā)端以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)打造基礎(chǔ)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，公司估值處于近年來底部位置，行業(yè)看中長(zhǎng)期增速預(yù)期放緩，公司賬上現(xiàn)金充足，有意向在成熟期做出提升分紅的舉措，投資回報(bào)有望提升，建議底部加大布局。我們給與24-25年eps分別為0.76、0.83元，對(duì)應(yīng)24年16X估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
24Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-3.37%/-15.58%，業(yè)績(jī)承壓。公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)收入13.06億元，同比-2.32%，歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比-4.74%，歸母扣非凈利潤(rùn)4.25億元，同比-1.62%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入5.57億元，同比-3.37%，歸母凈利潤(rùn)1.77億，同比-15.58%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.66億元，同比-11.85%。收入承壓主要在消費(fèi)復(fù)蘇較慢+去庫(kù)存所致。Q2公司現(xiàn)金回款6.32億，同比-5.77%，略慢于收入增速，合同負(fù)債0.25億，同比-67.17%，主要系報(bào)告期末公司預(yù)收客戶產(chǎn)品銷售貨款減少。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.99億，同比增加21.87%，主要系報(bào)告期支付原材料及銷售費(fèi)用減少。
主營(yíng)榨菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，其他品類相對(duì)承壓。1）分產(chǎn)品來看：24H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品收入分別同比+0.49%/-6.24%/-39.42%/-25.94%。其中榨菜收入較為穩(wěn)定，蘿卜與其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)承壓，蘿卜品類主要受推廣力度減弱影響銷量，同比下滑較多。2）量?jī)r(jià)拆分來看：24H1榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品銷量分別同比+3.45%/-53.33%/+16.67%/+16.67%，榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品單價(jià)分別同比-2.86%/+29.81%/-19.64%/-36.52%。3）分地區(qū)來看：24H1主要銷售地區(qū)華南/華東地區(qū)同比分別9.12%/-10.01%，華南保持了良好增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，華中/華北/中原/西北/西南/東北/出口等地區(qū)收入分別同比-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/12.71%/25.01%。經(jīng)銷商數(shù)量看，截止報(bào)告期末，公司共2815個(gè)經(jīng)銷商，公司針對(duì)經(jīng)銷商布局進(jìn)行優(yōu)化，相比年初減少424個(gè)。
毛利率提升，凈利率受費(fèi)用影響下降。公司24Q2毛利率49.18%，同比+0.38pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，以及逐步使用低價(jià)青菜頭所致。Q2銷售費(fèi)用率12.09%，同比+2.74pcts，主要系報(bào)告期內(nèi)發(fā)生重慶中轉(zhuǎn)庫(kù)租賃費(fèi)；Q2管理費(fèi)用率3.95%，同比+0.56pcts，投資收益同比減少2000萬，凈利率為31.68%，受費(fèi)用增加影響，同比-4.58pcts。
H2展望：成本將迎紅利，業(yè)績(jī)改善可期。目前看，需求仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，受消費(fèi)環(huán)境及渠道去庫(kù)存影響業(yè)績(jī)存在壓力。下半年收入端看，隨著暑期人流量加大，基本盤榨菜7-8月動(dòng)銷有所加速，庫(kù)存保持在相對(duì)合理健康水平。公司將繼續(xù)以榨菜為核心，并圍繞榨菜開拓新品類，堅(jiān)定佐餐開味賽道方向。盈利端看，H2開始使用低價(jià)青菜頭，成本端紅利明顯，同時(shí)費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定，盈利能力改善可期。中長(zhǎng)期看，榨菜賽道逐步進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，公司堅(jiān)定策略拓展邊界，持續(xù)探索醬類、復(fù)調(diào)、預(yù)制菜等產(chǎn)業(yè)，同時(shí)結(jié)合品牌傳播為銷售賦能，期待天花板再提升。
投資建議：榨菜業(yè)務(wù)穩(wěn)健，期待成本紅利，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比-3.37%/-15.58%，收入端榨菜表現(xiàn)穩(wěn)健，蘿卜泡菜受資源投入減少影響增長(zhǎng)承壓。利潤(rùn)端主要受費(fèi)用增加及投資收益減少影響。短期看，外部需求穩(wěn)步復(fù)蘇，渠道壓力釋放庫(kù)存保持良性，H2將逐步迎來成本紅利，經(jīng)營(yíng)底部已過，業(yè)績(jī)改善可期。中長(zhǎng)期看，隨著在新董事長(zhǎng)上任，公司管理上強(qiáng)調(diào)內(nèi)部?jī)?yōu)化，提升積極性，產(chǎn)品端打造新品+新渠道的增長(zhǎng)路徑，研發(fā)端以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)打造基礎(chǔ)。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期低，公司估值處于近年來底部位置，行業(yè)看中長(zhǎng)期增速預(yù)期放緩，公司賬上現(xiàn)金充足，有意向在成熟期做出提升分紅的舉措，投資回報(bào)有望提升，建議底部加大布局。我們給與24-25年eps分別為0.76、0.83元，對(duì)應(yīng)24年16X估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、成本大幅上漲、新品拓展不及預(yù)期
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