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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.30億元，同比增長(zhǎng)22.75%；歸母凈利潤(rùn)2290萬(wàn)元，同比下降35.09%；扣非凈利潤(rùn)2032萬(wàn)元，同比下降23.29%。
　　收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成本階段性承壓，利潤(rùn)有所波動(dòng)。分季度看，2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.88億元（同比+32.86%，環(huán)比+7.14%），歸母凈利潤(rùn)1062萬(wàn)元（同比-58.71%，環(huán)比-13.57%）。2024H1整體利潤(rùn)低于增速主要系上游供應(yīng)商原材料價(jià)格上漲及新增產(chǎn)線折舊增加導(dǎo)致毛利率較同期下降所致，且為加強(qiáng)制劑產(chǎn)品推廣，銷售費(fèi)用上漲。
　　分業(yè)務(wù)：造影劑成本階段性承壓；制劑銷售快速增長(zhǎng)，碘海醇接續(xù)工作有序推進(jìn)。API：2024H1碘價(jià)仍處于較高位置，根據(jù)碘進(jìn)口平均單價(jià)來(lái)看，2024Q2碘平均單價(jià)環(huán)比下降1.15%，同比下降5.93%，降幅有限。當(dāng)前碘價(jià)仍處于歷史高位，隨著供給逐步恢復(fù)，價(jià)格有望逐漸下行，帶來(lái)利潤(rùn)端的改善。制劑：借助山東省集采和國(guó)家集采的中選、續(xù)標(biāo)，影像領(lǐng)域?qū)Ρ葎┌l(fā)展迅速，24H1制劑收入2.97億元，同比增長(zhǎng)27.83%，碘海醇制劑在的多省市成功續(xù)標(biāo)及未中標(biāo)省份的銷售拓展，將有望為制劑再添增長(zhǎng)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)釓貝葡胺注射液成功獲得藥品注冊(cè)證書(shū)，促進(jìn)公司“全品種”、“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略布局進(jìn)一步落實(shí)。
　　子公司：上海司太立收入較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受成本及折舊影響。1）母公司：營(yíng)收7.44億元（同比+18.33%，下同），凈利潤(rùn)1201萬(wàn)元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：營(yíng)收296.85億元（+34.49%），凈利潤(rùn)-2661萬(wàn)元。3）海神制藥：營(yíng)收3.33億元（+30.53%），凈利潤(rùn)-668萬(wàn)元（-146.98%）。4）江西司太立：營(yíng)收5.31億元（+13.39%），凈利潤(rùn)15萬(wàn)元（-99.35%）。
　　費(fèi)用率：毛利率有所波動(dòng)，期間費(fèi)用率下降，研發(fā)投入有所收窄。毛利率：24H1、24Q2毛利率為21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1造影劑毛利率22.84%（-2.64pp），喹諾酮類毛利率8.68%(-2.38pp)。費(fèi)用率：24H1、24Q2銷售費(fèi)用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加強(qiáng)制劑產(chǎn)品推廣。管理費(fèi)用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2期間費(fèi)用率為13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。研發(fā)費(fèi)用：24H1、24Q2研發(fā)費(fèi)用6291萬(wàn)元（-3.47%）、3078萬(wàn)元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研發(fā)投入略有收窄，占比基本保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)2024中報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入26.39、30.99、36.32億元（23-25年調(diào)整前22.39、25.27、29.10億元），同比增長(zhǎng)20.17%、17.44%和17.20%；歸母凈利潤(rùn)1.04、2.81、3.94億元（23-25年調(diào)整前0.81、1.60、3.00億元），同比增長(zhǎng)134.35%、171.06%和40.20%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為34/12/9倍?？紤]公司制劑業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，原料藥制劑一體化優(yōu)勢(shì)顯著，主要原材料碘價(jià)格雖處于歷史高位但有望步入下行通道帶動(dòng)盈利能力回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；與客戶形成競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致訂單流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。