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復(fù)盤(pán)中鋁、美鋁股價(jià)與LME鋁價(jià)，近3輪鋁價(jià)上漲周期美國(guó)鋁業(yè)漲幅更高?；仡?015年-2024年中國(guó)鋁業(yè)、美國(guó)鋁業(yè)和LME現(xiàn)貨鋁價(jià)，美國(guó)鋁業(yè)股價(jià)與LME波動(dòng)趨勢(shì)較為一致，而中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)的高點(diǎn)往往領(lǐng)先于LME鋁價(jià)的高點(diǎn)。復(fù)盤(pán)近期3輪鋁價(jià)上漲周期，美國(guó)鋁業(yè)股價(jià)漲幅普遍高于中國(guó)鋁業(yè)。
　　美國(guó)產(chǎn)量高點(diǎn)出現(xiàn)在1999年，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量已接近全球6成。美國(guó)電解鋁（又稱為原鋁，下同）產(chǎn)量高點(diǎn)出現(xiàn)在1999年，從2000年開(kāi)始，由于勞動(dòng)力成本、能源和環(huán)保成本等因素，美國(guó)電解鋁產(chǎn)量保持震蕩下行態(tài)勢(shì)。2023年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量上升至4100萬(wàn)噸，占全球的58.6%，相當(dāng)于美國(guó)全年產(chǎn)量的54.7倍。
　　中國(guó)人均鋁消費(fèi)量2011年首次趕超美國(guó)，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)有望支撐需求。建筑地產(chǎn)和交通運(yùn)輸分別是中美電解鋁需求的第一大板塊。過(guò)去二十年中國(guó)鋁行業(yè)發(fā)展離不開(kāi)基建地產(chǎn)需求的拉動(dòng)，當(dāng)前地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)下滑并未顯著拖累鋁價(jià)，新能源車、光伏等新興領(lǐng)域的需求仍對(duì)鋁價(jià)有較強(qiáng)支撐。反觀美國(guó)鋁需求量震蕩下行，美國(guó)乘用車和商用車產(chǎn)量總和仍低于2015年的高點(diǎn)；美國(guó)私營(yíng)企業(yè)建筑業(yè)的GDP仍低于2005年的高點(diǎn)。
　　從競(jìng)爭(zhēng)力看，中國(guó)優(yōu)勢(shì)在于中上游，高端鋁加工環(huán)節(jié)美國(guó)仍有一定優(yōu)勢(shì)：中國(guó)在上游氧化鋁以及電解鋁環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。2023年中國(guó)電解鋁和氧化鋁全球市占率均為58.57%，從需求端來(lái)看，中國(guó)、美國(guó)、印度、德國(guó)和日本是全球電解鋁的主要消費(fèi)國(guó)，而美國(guó)2023年電解鋁和氧化鋁全球市占率僅為1.07%和0.56%，美國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在非常大的供給缺口。但美國(guó)的前十大鋁產(chǎn)品出口國(guó)中發(fā)達(dá)國(guó)家占七成，進(jìn)口國(guó)中發(fā)達(dá)國(guó)家只占三成，反映出美國(guó)的鋁產(chǎn)品在質(zhì)量或技術(shù)水平上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　兩國(guó)代表企業(yè)對(duì)比：原料自給率角度看美國(guó)鋁業(yè)高于中國(guó)鋁業(yè)：復(fù)盤(pán)中鋁、美鋁兩家上市公司的發(fā)展歷程，均積極并購(gòu)上下游業(yè)務(wù)。美國(guó)鋁業(yè)原料自給率超過(guò)中國(guó)鋁業(yè)：若按照2.5噸鋁土礦產(chǎn)出1噸氧化鋁測(cè)算，美國(guó)鋁業(yè)鋁土礦自給率101.6%＞中國(guó)鋁業(yè)鋁土礦自給率65.2%；若按照1.93噸氧化鋁產(chǎn)出1噸電解鋁測(cè)算，美國(guó)鋁業(yè)氧化鋁自給率260.2%＞中國(guó)鋁業(yè)氧化鋁自給率190%。
　　兩國(guó)代表企業(yè)對(duì)比：盈利角度看中國(guó)鋁業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)：美國(guó)鋁業(yè)最近5個(gè)自然年中出現(xiàn)了4年的虧損。2018年-2023年的過(guò)去6年，美國(guó)鋁業(yè)電解鋁單噸毛利和氧化鋁單噸毛利均僅有兩次高于中國(guó)鋁業(yè)，最新2023財(cái)年美國(guó)鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)氧化鋁單噸毛利5美元和電解鋁單噸毛利251美元，均遠(yuǎn)低于中國(guó)鋁業(yè)的氧化鋁單噸毛利268元和電解鋁單噸毛利2413元。
　　投資建議：從需求消費(fèi)、產(chǎn)量份額、頭部企業(yè)盈利能力角度看，中國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)仍具備一定優(yōu)勢(shì)，從噸電解鋁市值看，中國(guó)鋁業(yè)低于美國(guó)鋁業(yè)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局的中國(guó)鋁業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、供給超預(yù)期釋放、新材料替代品風(fēng)險(xiǎn)等。