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核心觀點(diǎn)：
　　2024H1運(yùn)動(dòng)鞋服下游品牌零售行業(yè)消費(fèi)需求疲軟，但龍頭穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，（1）營收和凈利潤：2024H1行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收715.1億元，同比增長7.7%；歸母凈利潤115.5億元，同比增長35.2%，主要系折扣改善導(dǎo)致毛利率改善，所以利潤增速快于收入增速。（2）毛利率及費(fèi)用率：2024H1行業(yè)毛利率為53.6%（YoY+1.8pct）；2024H1行業(yè)銷售費(fèi)用率為29.9%（YoY+1.0pct）；管理費(fèi)用率為5.8%（YoY+0.4pct）。（3）營運(yùn)指標(biāo)：行業(yè)庫存去化順利，存貨周轉(zhuǎn)98天（YoY-10天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)37天（YoY+1天）。
　　2024H1運(yùn)動(dòng)鞋服上游代工行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，（1）營收和利潤：2024H1營收564.9億元，同比增加9.6%；歸母凈利潤69.0億元，同比增加46.0%，主要系海外品牌客戶去庫結(jié)束，訂單需求恢復(fù)。（2）毛利率及費(fèi)用率：2024H1行業(yè)毛利率23.7%（YoY+3.6pct）；2024H1行業(yè)銷售費(fèi)用率0.7%（YoY-0.1pct），管理費(fèi)用率6.4%（YoY+0.6pct）。（3）營運(yùn)指標(biāo)：運(yùn)動(dòng)代工企業(yè)整體周轉(zhuǎn)良性，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79天（YoY-1天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58天（YoY +2天）。
　　投資建議。（1）運(yùn)動(dòng)鞋服下游品牌零售行業(yè)：我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)鞋服相較于其他消費(fèi)行業(yè)仍將保持較高景氣度，同時(shí)各國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭公司庫銷比及庫齡結(jié)構(gòu)均保持健康水平，從經(jīng)營策略上各公司均以穩(wěn)健經(jīng)營為主，隨著經(jīng)營環(huán)境回暖，各公司利潤率有望修復(fù)。此外，中長期來看，龍頭在營銷、研發(fā)兩大核心競爭力上的優(yōu)勢(shì)不斷加深，建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)鞋服品牌零售行業(yè)持續(xù)迭代推出創(chuàng)新性或者更具性價(jià)比的新產(chǎn)品的龍頭公司，建議關(guān)注安踏體育、李寧、特步國際。（2）短期建議關(guān)注二季度受上年同期匯兌收益較高導(dǎo)致基數(shù)較高影響，業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比遜于一季度，三季度在上年同期基數(shù)較低，目前接單形勢(shì)保持良好的背景下，三季度業(yè)績有望環(huán)比二季度加速的運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)龍頭公司，中期仍需關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的韌性，美國零售環(huán)境仍然存在一定挑戰(zhàn)，長期基于運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)市場空間大，景氣度高，運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)龍頭公司競爭力強(qiáng)，下游客戶質(zhì)量優(yōu)秀，老客戶滲透率提升，新客戶不斷開拓，且產(chǎn)能穩(wěn)步拓展，看好業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，建議關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
　　品牌行業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍包括5家港股運(yùn)動(dòng)鞋服品牌公司，代工行業(yè)包括6家上市公司。若非特殊說明，本文貨幣單位均為人民幣，數(shù)據(jù)來源均為公司財(cái)報(bào)和wind數(shù)據(jù)。