>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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公司點(diǎn)評(píng)
金茂服務(wù)（816 HK，上調(diào)至買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：4.91港元）-獨(dú)立性大幅提高+央企母公司風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入
公司1H24業(yè)績(jī)超出彭博一致預(yù)期，主要得益于有效的費(fèi)用管控。收入同比增長(zhǎng)10.2%至人民幣15億元，基礎(chǔ)物管業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其收入同比增34.6%至10億元；非業(yè)主增值服務(wù)受開(kāi)發(fā)商業(yè)務(wù)收縮同比降20.8%至1.8億元，社區(qū)增值服務(wù)受消費(fèi)情緒低迷影響同比降19.6%至3.1億元。毛利率受到非業(yè)主增值業(yè)務(wù)拖累同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)到24.6%，而基礎(chǔ)物管毛利率因項(xiàng)目密度提升錄得1.3個(gè)百分點(diǎn)的改善，社區(qū)增值毛利率提升3.6個(gè)百分點(diǎn)到42.3%，主要因?yàn)檐?chē)位銷(xiāo)售占比提高。凈利潤(rùn)增速擴(kuò)大到18.9%，主要由于公司有效的費(fèi)用管控，其銷(xiāo)管費(fèi)用率同比降低4.8個(gè)百分點(diǎn)到6.9%。
全年指引維持不變，期待凈利增長(zhǎng)20%。即使面臨具有挑戰(zhàn)的2H24，管理層維持2024年全年指引不變，希望實(shí)現(xiàn)20%的凈利潤(rùn)增速，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)難度不大，基于：1）公司對(duì)潤(rùn)物嘉業(yè)的收購(gòu)將在2H完成并表，帶來(lái)約800萬(wàn)平米的在管面積，我們估計(jì)可能占到全年在管面積的27%；2）管理費(fèi)用壓降效果可能在2H延續(xù)；3）公司2H基數(shù)不高，只需2H24利潤(rùn)增長(zhǎng)12%即可達(dá)到目標(biāo)。
獨(dú)立性提升較快，母公司交付穩(wěn)健。我們看到公司的獨(dú)立性提升速度快于預(yù)期，公司在管面積中，來(lái)自三方的占比從上市之初2022年的33%提升至1H24的50.5%。其合約面積中三方占比已高達(dá)54%。非業(yè)主增值的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比從22年的36.9%降低到1H24的15.1%。同時(shí)其母公司中國(guó)金茂的減值風(fēng)險(xiǎn)已釋放較充分并在1H24報(bào)出利潤(rùn)層面扭虧為盈，公司預(yù)計(jì)全年母公司將交付600萬(wàn)平米在管面積。
將評(píng)級(jí)從“持有”上調(diào)至“買(mǎi)入”。市場(chǎng)曾因金茂服務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)能力較弱而給予其較同業(yè)更低的估值，基于上述提到的原因我們認(rèn)為公司的內(nèi)生能力已追平行業(yè)平均。且在三方拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，其重回穩(wěn)定的母公司及中國(guó)中化將為其唯一的物業(yè)板塊提供穩(wěn)定的支撐。我們將評(píng)級(jí)上調(diào)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)4.91港元，基于10x的2024EPE。風(fēng)險(xiǎn)提示：三方拓展不及預(yù)期，應(yīng)收賬款質(zhì)量惡化。（鏈接）
海底撈（6862 HK，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：15.94港元） -期待新增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)芽成長(zhǎng)，股息率不俗
海底撈2024年上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)14%，但凈利潤(rùn)下降10%。毛利率改善，但員工成本高于預(yù)期，盡管同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但經(jīng)營(yíng)杠桿有限。下半年仍然面臨各種挑戰(zhàn)，包括大環(huán)境較疲軟、高基數(shù)和高員工成本等。然而，公司新開(kāi)店加速，新CEO的各種效率提升計(jì)劃、以及多品牌戰(zhàn)略的推行都有可能為未來(lái)帶來(lái)更多的增長(zhǎng)和額外的上行空間。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至15.94港元（前值：21.52港元），基于16倍24財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率，現(xiàn)價(jià)在15倍，但股息率高達(dá)6%。（鏈接）
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