>> 西南證券-恒順醋業(yè)(600305)2024半年報點評：Q2主業(yè)增速回暖，期待后續(xù)改革成效-240831
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報，上半年實現(xiàn)收入10億元，同比-11.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比-24.2%；其中24Q2實現(xiàn)收入5.4億元，同比+3.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比-24.1%。
Q2食醋主業(yè)增速回暖，料酒低基數(shù)下實現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，24H1醋類/酒類/醬類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入6.8/1.6/0.8億元，同比分別-7.1%/+3.5%/-24.2%；其中24Q2醋酒醬增速分別為+6.8%/+92.7%/+12.1%。單二季度料酒在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)高速增長，此外核心主業(yè)食醋Q2亦恢復(fù)正增長態(tài)勢。分區(qū)域看，單二季度華東/華中/華南/西部/華北地區(qū)收入分別同比-0.3%/+12.5%/+13.2%/-10%/+13.4%，主銷區(qū)華東基本維持平穩(wěn)，華中及華南實現(xiàn)較快增長。分渠道看，24Q2線下/線上渠道分別實現(xiàn)收入4.7/0.6億元，同比分別+3.7%/+3.9%。
受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，Q2盈利能力下滑。24H1公司毛利率為36.6%，同比+0.8pp，其中24Q2毛利率為32.5%，同比-4pp；單Q2毛利率承壓，或與酒類及醬類等毛利相對較低產(chǎn)品占比增加有關(guān)。費用方面，24Q2銷售費用率基本持平，同比微增0.1pp至16.32%，主要系公司積極控制品牌及廣宣費投力度；管理費用率維持平穩(wěn)，同比+0.2pp至4.3%。綜合來看，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，24Q2公司凈利率同比-2.3pp至9.2%。
短期改革陣痛期，期待后續(xù)經(jīng)營改善。展望未來：1）公司將落實國企深化改革提升行動，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)并加快薪酬考核體系落地；此外公司已推出24年限制性股票激勵計劃，有望充分激發(fā)人員活力；2）堅持聚焦大單品策略，推動“醋、酒、醬”三大品類同步發(fā)展，擴(kuò)大主力市場品牌優(yōu)勢，增強(qiáng)全國市場的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推進(jìn)餐飲、電商產(chǎn)品規(guī)劃和渠道建設(shè)，依據(jù)市場體量匹配專項政策資源賦能發(fā)展，增強(qiáng)渠道競爭力。短期公司仍處于改革陣痛期，業(yè)績承壓在所難免；隨著公司改革步伐持續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道開拓持續(xù)理順，中長期公司穩(wěn)健增長值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.14元、0.16元、0.17元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為50倍、46倍、43倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：全國化開拓不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭格局惡化風(fēng)險。
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