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事件：百融云公布2024年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，收入同比增長(zhǎng)6%，毛利率提高1.1pp，歸母凈利潤(rùn)同比下滑32%。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.14/4.08/4.78億元，目標(biāo)價(jià)11.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　MaaS業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，BaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)通過生成式AI和決策式AI等底層技術(shù)，公司在垂類市場(chǎng)持續(xù)拓展業(yè)務(wù)，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024H1收入錄得13.21億元，同比增長(zhǎng)6%。其中，MaaS業(yè)務(wù)根據(jù)查詢量收取服務(wù)費(fèi)或年費(fèi)，上半年收入同比輕微下滑2%至4.21億元，但從6月開始已經(jīng)逐步恢復(fù)，當(dāng)月收入同比環(huán)比都有所提升，核心客戶數(shù)同比增加19家至165家，核心客戶平均貢獻(xiàn)收入為199.6萬元；BaaS業(yè)務(wù)根據(jù)促成的交易規(guī)模收取費(fèi)用，上半年錄得收入9.00億元，同比增長(zhǎng)11%，其中金融行業(yè)云收入同比增長(zhǎng)20%至5.89億元，主要得益于運(yùn)營(yíng)效率提升及生成式AI能力增強(qiáng)帶動(dòng)交易規(guī)?？焖僭黾樱ｋU(xiǎn)行業(yè)云收入同比下滑3%至3.11億元，主要是由于保險(xiǎn)行業(yè)疲軟以及行業(yè)新規(guī)要求呈報(bào)傭金和實(shí)際支付傭金保持一致對(duì)行業(yè)產(chǎn)生沖擊。隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司的毛利率進(jìn)一步提升1.1pp至73.19%。同時(shí)，公司持續(xù)拓展新客戶，客戶構(gòu)成也更加多元化，除金融、保險(xiǎn)外，來自互聯(lián)網(wǎng)科技、外賣、旅游等非金融行業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的收入也持續(xù)提升，目前非金融類客戶占比為1/3左右。上半年利潤(rùn)下滑幅度較大，主要是由于期權(quán)費(fèi)顯著提升，剔除期權(quán)費(fèi)影響的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.97億元，同比下滑13%。
　　AI研發(fā)持續(xù)投入，持續(xù)豐富應(yīng)用場(chǎng)景百融基于深度學(xué)習(xí)Transformer框架，融合了多元化AI技術(shù)算法，打造定位于垂直場(chǎng)景的AI應(yīng)用產(chǎn)品。公司成功將智能語(yǔ)音應(yīng)用與大模型相結(jié)合，將完全基于大模型的交互時(shí)延壓縮在500毫秒之內(nèi)，低于同業(yè)均值1秒以上。對(duì)于未來的長(zhǎng)期布局，公司的大模型將進(jìn)一步豐富模態(tài)支持，結(jié)合3D數(shù)字人的智能語(yǔ)音交互硬件，目前已開發(fā)出第一個(gè)商業(yè)化版本，將廣泛適配于銀行大廳接待、零售百貨導(dǎo)購(gòu)等多元應(yīng)用場(chǎng)景。未來公司也將繼續(xù)加大AI方面的研發(fā)，持續(xù)引入AI人才，推動(dòng)更多應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)落地。
　　投資建議：公司在AI方面的研發(fā)持續(xù)深入，產(chǎn)品矩陣日益豐富，MaaS和BaaS業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.14/4.08/4.78億元（剔除期權(quán)費(fèi)影響的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.02/4.48/5.18億元，同比增長(zhǎng)7%/11%/16%），P/E對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為11.17/8.60/7.34倍，估值相對(duì)具有吸引力。參考行業(yè)表現(xiàn)，給予2024年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)信息安全風(fēng)險(xiǎn)。