>> 東海證券-老百姓(603883)公司簡評報告：收入端保持穩(wěn)健，多舉措提升盈利能力-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,伍可心 |
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收入端經(jīng)營韌性彰顯，利潤端受多因素干擾。2024H1，公司實現(xiàn)營收109.40億元（YoY+1.19%）、歸母凈利潤5.03億元（YoY-2.05%）、扣非歸母凈利潤4.82億元（YoY1.79%）；其中，Q2單季度實現(xiàn)營收54.01億元（YoY+0.56%）、歸母凈利潤1.81億元（YoY18.23%）、扣非凈利潤1.71億元（YoY-18.13%）。2024年上半年行業(yè)整體受多因素影響增速承壓；報告期內(nèi)，公司利潤端下降主要是報告期內(nèi)并購店減少，新開門店培育期內(nèi)拖累利潤所致等。
火炬項目推進，毛利率持續(xù)提升。2024年公司大力推進火炬項目促進盈利能力提升：1）替換高毛利產(chǎn)品；2）聚焦統(tǒng)采占比提升，實現(xiàn)供應(yīng)鏈降本；3）提成方案改革；4）數(shù)字化升級賦能銷售環(huán)節(jié)，促進新品引入提效的同時有效替換商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。隨著火炬項目持續(xù)推進，預(yù)期公司毛利率仍有提升空間。
聚焦優(yōu)勢區(qū)域，深耕下沉市場。1）門店數(shù)約1.5w家。截至報告期末，公司門店總數(shù)14969家，其中直營、加盟門店分別為9323、5046家。新開店方面，1-6月公司新增門店1625家，其中直營、加盟門店分別新增868、757家。2）自建主導(dǎo)，新店籌備顯著提速。報告期內(nèi)，公司新增自建門店數(shù)為828家，占新增直營門店95.39%。2024H1直營新店平均籌備周期41天，同比縮短9天。3）精細化深耕優(yōu)勢區(qū)域下沉市場。截至報告期末，公司地級市及以下門店占比76%；報告期內(nèi)公司新增門店中，優(yōu)勢省份及重點城市門店占比88%，地級市及以下門店占比79%。公司在完成18省市的廣覆蓋下，持續(xù)加密11個優(yōu)勢省份，區(qū)域市占率繼續(xù)提升。
積極推動統(tǒng)籌落地，納入門店銷售穩(wěn)步提升。公司積極應(yīng)對門診統(tǒng)籌醫(yī)保政策，推動門店資質(zhì)落地，探索統(tǒng)籌業(yè)務(wù)模式，加強醫(yī)保合規(guī)管控。截至報告期末，公司共有5028家（含加盟975家）門店落地門診統(tǒng)籌資質(zhì)，其中直營門店門診統(tǒng)籌占比40.84%，納入門診統(tǒng)籌醫(yī)保管理且可使用互聯(lián)網(wǎng)處方（可互可刷）的門店達到3720家（含加盟503家），其中直營門店可互可刷占比32.42%。可互可刷門店在來客數(shù)和銷售額方面均有較為明顯的提升。2024年，伴隨各地統(tǒng)籌政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流處方。
投資建議：當(dāng)前行業(yè)步入加速整合期，公司作為藥店龍頭企業(yè)，在廣覆蓋的基礎(chǔ)上持續(xù)加密優(yōu)勢區(qū)域，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；同時，公司大力推進火炬計劃，盈利能力有望進一步提升。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.39、16.38）億元，EPS分別是1.45、1.76、2.15元，對應(yīng)PE分別9.28、7.65、6.25倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險等。
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