>> 浙商證券-高瀾股份(300499)24年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)同比改善，AI液冷等大幅增長(zhǎng)-240904
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2024/9/4 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
張建民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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24H1經(jīng)營(yíng)改善，高功率裝置熱管理翻倍增長(zhǎng)
24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，YOY+8.63%；歸母凈利潤(rùn)-171.31萬(wàn)元，同比減虧，主要系高功率密度裝置熱管理產(chǎn)品收入翻倍增長(zhǎng)、所得稅費(fèi)用相比去年同期減少1222萬(wàn)元、政府補(bǔ)助同比增長(zhǎng)62%等積極因素；毛利率27.81%，同比+0.33pct；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.2%/16.7%/6.7%，同比分別+1.1pct/+0.4pct/+0.4pct，主要由于公司業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)等支出增長(zhǎng)；受應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備增加、收入增長(zhǎng)及回款減少綜合影響，信用減值損失和資產(chǎn)減值損失527萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)456萬(wàn)元。
分業(yè)務(wù)看，24H1公司大功率電力電子熱管理產(chǎn)品營(yíng)收0.66億元，YOY-54.81%，主要受電力系統(tǒng)相關(guān)輸配電項(xiàng)目投資安排和工程進(jìn)度等因素影響，下半年有望加速交付，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)改善；毛利率34.07%，同比+3.03pct。高功率密度裝置熱管理產(chǎn)品（數(shù)據(jù)中心+儲(chǔ)能）營(yíng)收1.50億元，YOY +118.52%，營(yíng)收占比由23H1的26%大幅提升至53%，主要得益于數(shù)據(jù)中心液冷需求快速增長(zhǎng)；毛利率17.11%，同比+3.26pct。工程運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收0.51億元，YOY +18.71%，毛利率49.25%，同比+11.16pct。
截至24年6月底，公司在手訂單約為5.62億元，下半年部分項(xiàng)目有望加速確收，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放。
數(shù)據(jù)中心+儲(chǔ)能+特高壓三駕馬車驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域：AI驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)。隨著國(guó)產(chǎn)AI芯片快速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)算力景氣度持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)算力芯片同等性能下熱密度相對(duì)較高，對(duì)散熱提出更高的要求，采用液冷的必要性增強(qiáng)。24年7月《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》目標(biāo)25年底新建及改擴(kuò)建大型和超大型數(shù)據(jù)中心PUE降至1.25以下，推廣液冷散熱以及推進(jìn)存量項(xiàng)目液冷改造。國(guó)產(chǎn)算力高景氣及政策PUE要求趨嚴(yán)，有望共同帶動(dòng)液冷滲透率加速提升。
公司信息通信液冷產(chǎn)品涵蓋服務(wù)器液冷板、流體連接部件、多種型號(hào)和不同換熱形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、換熱單元，可提供冷板式和浸沒(méi)式液冷服務(wù)器熱管理解決方案，具備從散熱架構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)備集成到系統(tǒng)調(diào)試與運(yùn)維的一站式綜合解決方案的能力，可將PUE降至1.1以內(nèi)水平，相關(guān)產(chǎn)品已開(kāi)始批量供貨。公司服務(wù)器液冷產(chǎn)品相關(guān)客戶包括字節(jié)、阿里、騰訊、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、浪潮等。公司持續(xù)研發(fā)儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)并積極拓展客戶，隨著AI高密計(jì)算加速部署驅(qū)動(dòng)液冷需求放量，有望充分享受行業(yè)紅利。
儲(chǔ)能液冷領(lǐng)域：受益于儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)。24年上半年中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)裝機(jī)創(chuàng)新高，儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)共計(jì)14.40GW/35.39GWh，已達(dá)到23年全年裝機(jī)規(guī)模的69%。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預(yù)測(cè)，2024年我國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到41.2GW/94.76GWh，同比增長(zhǎng)103.3%。中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預(yù)測(cè)24-25年作為“十四五”最后兩年，新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模仍呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司在儲(chǔ)能電池?zé)峁芾砑夹g(shù)方面持續(xù)投入研發(fā)，已儲(chǔ)備鋰電池單柜儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品、大型儲(chǔ)能電站液冷系統(tǒng)、預(yù)制艙式儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品等的技術(shù)儲(chǔ)備和解決方案，目前相關(guān)產(chǎn)品具備批量供貨能力，有望基于自身的產(chǎn)品和客戶積累，受益于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。
特高壓領(lǐng)域：有望進(jìn)入高景氣周期。近年來(lái)，各發(fā)電及輸配電企業(yè)顯著加大了對(duì)高壓、特高壓電網(wǎng)及大功率發(fā)電機(jī)組（如大型風(fēng)電、光伏發(fā)電等）的新增投入并加大了對(duì)低壓、低功率設(shè)備的更新?lián)Q代?！笆奈濉逼陂g國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”共38條特高壓工程，總投資3800億元。據(jù)央視報(bào)道，今年國(guó)家電網(wǎng)公司全年電網(wǎng)投資將超過(guò)6000億元，比去年新增711億元，主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)等。2024年Q1電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為766億元，同比增長(zhǎng)14.7%，2024年1-5月份電網(wǎng)工程完成投資額1703億元，同比增長(zhǎng)21.6%，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資有望持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)家電網(wǎng)官網(wǎng)顯示，2024上半年已核準(zhǔn)開(kāi)工兩條特高壓直流項(xiàng)目，分別為“陜北－安徽±800千伏特高壓直流”、“甘肅－浙江±800千伏特高壓直流”線路。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與電力系統(tǒng)項(xiàng)目規(guī)劃及工程進(jìn)度高度相關(guān)，2020年以來(lái)公司業(yè)績(jī)及收入結(jié)構(gòu)受到行業(yè)投資放緩等不利影響，當(dāng)前市場(chǎng)需求明顯改善，未來(lái)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的液冷解決方案提供商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望面臨拐點(diǎn)，同時(shí)AI數(shù)據(jù)中心+儲(chǔ)能新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新彈性。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)0.3/0.8/1.3億元，同比增速分別為199%/159%/59%，當(dāng)前市值（2024年9月3日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為100/39/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
特高壓建設(shè)不及預(yù)期；招標(biāo)份額獲取不及預(yù)期；公司毛利率不及預(yù)期等
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