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投資要點(diǎn)
　　剔除硅翔出表影響，整體經(jīng)營(yíng)情況有所改善。
　　2023H1，公司營(yíng)收2.6億元，同比-69%；歸母凈利潤(rùn)-223萬元，同比-225%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為-619萬元，同比+47%。變動(dòng)主要由于東莞硅翔不再并表（繼續(xù)持有東莞硅翔18.06%股權(quán)）。剔除硅翔出表影響，我們測(cè)算23H1公司營(yíng)收同比+13%。非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響為395.46萬元，較去年同期減少956.79萬元，主要系政府補(bǔ)助減少影響。23H1毛利率27.48%，同比+6.3pct。
　　分業(yè)務(wù)看，
　　柔性交流水冷營(yíng)收323.8萬元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷產(chǎn)品營(yíng)收2390.8萬元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源發(fā)電水冷營(yíng)收3199.7萬元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9 pct；電氣傳動(dòng)水冷營(yíng)收8669.3萬元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收4289.9萬元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7143.6萬元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。
　　數(shù)據(jù)中心/特高壓/儲(chǔ)能三駕馬車驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域：公司技術(shù)積累深厚，關(guān)鍵產(chǎn)品涵蓋服務(wù)器液冷板、流體連接部件、多種型號(hào)和不同換熱形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、換熱單元，可提供冷板液冷數(shù)據(jù)中心熱管理和浸沒液冷數(shù)據(jù)中心熱管理的解決方案，具備從散熱架構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)備集成到系統(tǒng)調(diào)試與運(yùn)維的一站式綜合解決方案的能力。
　　AIGC拉動(dòng)算力需求高增，芯片級(jí)液冷將成主流散熱方案。公司液冷產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，目前數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量供貨階段?？毓勺庸靖邽憚?chuàng)新上半年實(shí)現(xiàn)收入5714萬元，同比增長(zhǎng)33%。
　　特高壓領(lǐng)域："十四五"期間國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程"24交14直"，總投資3800億元，相較"十三五"大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃,2023年預(yù)計(jì)開工“6直2交”，年初到7月已核準(zhǔn)開工三條特高壓直流項(xiàng)目。隨著國(guó)家能源局提出“三交九直”特高壓規(guī)劃項(xiàng)目，以及風(fēng)光大基地外送需求增大，預(yù)計(jì)2023年-2025年特高壓將迎來新一輪建設(shè)高峰期。
　　海風(fēng)柔直領(lǐng)域：海上風(fēng)電深遠(yuǎn)海趨勢(shì)有望帶來公司產(chǎn)品新增需求，公司作為國(guó)內(nèi)第一套全國(guó)產(chǎn)化的海上柔直項(xiàng)目水冷產(chǎn)品供應(yīng)商，為三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電工程的換流站提供外冷公共冷卻系統(tǒng)。隨著海上風(fēng)電平價(jià)發(fā)展以及深遠(yuǎn)海項(xiàng)目落地，將帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　儲(chǔ)能液冷領(lǐng)域：公司在儲(chǔ)能電池?zé)峁芾砑夹g(shù)方面持續(xù)投入研發(fā)，已有基于鋰電池單柜儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品、大型儲(chǔ)能電站液冷系統(tǒng)、預(yù)制艙式儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品等的技術(shù)儲(chǔ)備和解決方案，目前相關(guān)產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量供貨階段。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)儲(chǔ)能溫控行業(yè)的迅速發(fā)展，公司儲(chǔ)能熱管理產(chǎn)品將不斷拓展市場(chǎng)，充分受益。
　　大股東妻女?dāng)M全額認(rèn)購(gòu)定增，已通過深交所審批
　　大股東妻女?dāng)M全額認(rèn)購(gòu)定增（不超過4億元），定增前大股東李琦持股14.1%，按上限計(jì)算發(fā)行后李琦及一致行動(dòng)人合計(jì)持股25.8%。募投資金將用于補(bǔ)流和償還銀行貸款，將有效地緩解公司資金壓力。定增項(xiàng)目目前已通過深交所審批。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的液冷解決方案提供商，AIGC催化芯片級(jí)液冷需求爆發(fā)，儲(chǔ)能液冷業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。考慮到特高壓直流和海風(fēng)柔直項(xiàng)目進(jìn)度延后將影響2023年業(yè)績(jī)，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.3、1.61、2.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為141、26、18倍，基于對(duì)公司所從事業(yè)務(wù)的各領(lǐng)域的中期景氣度的樂觀判斷，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　特高壓建設(shè)不及預(yù)期；招標(biāo)份額獲取不及預(yù)期；公司毛利率不及預(yù)期等。