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公司是專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)。公司一致行動(dòng)人擬全額認(rèn)購(gòu)定增，聚焦全場(chǎng)景熱管理技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化。公司直流水冷設(shè)備、儲(chǔ)能及IDC液冷業(yè)務(wù)均處于景氣賽道，預(yù)計(jì)2023年有望保持高增速。我們持續(xù)看好公司儲(chǔ)能+IDC液冷業(yè)務(wù)的拓展，加速打造公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。由于東莞硅翔（含動(dòng)力電池?zé)峁芾?、新能源汽?chē)電子兩大塊業(yè)務(wù)）不再納入公司合并報(bào)表范圍，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.33/0.49/0.66元（2023-2024年EPS原預(yù)測(cè)值為0.40/0.50元，2025年為新增預(yù)測(cè)）。
　　▍2022年?duì)I收增速符合預(yù)期，凈利潤(rùn)顯著承壓。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.04億元，YoY+13.4%；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，YoY+344.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，YoY-204.3%。分業(yè)務(wù)而言，公司2022年動(dòng)力電池?zé)峁芾韺?shí)現(xiàn)營(yíng)收6.98億元（YoY+49.5%），新能源汽車(chē)電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.50億元（YoY+84.4%），直流水冷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.60億元（YoY-85.6%），新能源發(fā)電水冷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元（YoY-38.6%）。2022年公司歸母凈利潤(rùn)上升主要是受到非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約為3.42億元，主要系公司將持有的控股子公司東莞硅翔31%的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓取得的投資收益和喪失控制權(quán)后剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得。
　　▍2023Q1東莞硅翔將不再納入公司合并報(bào)表范圍。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.51億元，YoY-64.4%；歸母凈利潤(rùn)-0.06億元，YoY-169.7%。2022年12月末，公司作價(jià)約4.09億元完成對(duì)外轉(zhuǎn)讓東莞硅翔31%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨東莞硅翔增資完成后，公司繼續(xù)持有東莞硅翔約18.1%的股權(quán)。2023年開(kāi)始東莞硅翔（含動(dòng)力電池?zé)峁芾?、新能源汽?chē)電子兩大塊業(yè)務(wù)）不再納入公司合并報(bào)表范圍，由此導(dǎo)致公司2023Q1營(yíng)收呈現(xiàn)出大幅下滑。
　　▍一致行動(dòng)人擬全額認(rèn)購(gòu)定增，聚焦全場(chǎng)景熱管理技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化。公司公告，2023年擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，第一大股東一致行動(dòng)人擬全額認(rèn)購(gòu)（不超過(guò)4億元）；此次發(fā)行前第一大股東李琦先生持股約14.1%，發(fā)行后李琦先生及一致行動(dòng)人合計(jì)持股將達(dá)25.8%（按照上限計(jì)算），且此次發(fā)行股份限售期為18個(gè)月。公司2023年1月公告，擬以自籌資金10億元投資建設(shè)“全場(chǎng)景熱管理研發(fā)與儲(chǔ)能高端制造項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)期不超過(guò)2.5年（2.5年內(nèi)整體竣工并投產(chǎn)、2年9個(gè)月內(nèi)產(chǎn)值上規(guī)納統(tǒng)、5年內(nèi)達(dá)產(chǎn)），主要致力于全場(chǎng)景熱管理研發(fā)與儲(chǔ)能電池Pack系統(tǒng)等全鏈條方面的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售總額50億元，實(shí)現(xiàn)年納稅總額1億元。
　　▍2023年公司直流水冷產(chǎn)品等傳統(tǒng)主業(yè)有望顯著回升。公司直流水冷產(chǎn)品主要用于特高壓直流輸電、柔性直流輸電工程。根據(jù)白云電器公司公告，“十四五”期間，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，其中2022年計(jì)劃開(kāi)工“10交3直”，實(shí)際開(kāi)工“4交0直”；根據(jù)財(cái)聯(lián)社數(shù)據(jù)，為了完成“十四五”規(guī)劃，2023-2024年我國(guó)特高壓建設(shè)將加速推進(jìn)，開(kāi)工和核準(zhǔn)節(jié)奏有望超歷史最高值，其中2023年預(yù)計(jì)核準(zhǔn)“5直2交”，開(kāi)工“6直2交”。因此，2022年主要是由于疫情及政策等因素，部分項(xiàng)目投資延緩，招標(biāo)推遲，對(duì)公司直流水冷產(chǎn)品業(yè)務(wù)造成較大不利影響；預(yù)計(jì)2023年公司直流水冷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)顯著回升。
　　▍持續(xù)看好公司儲(chǔ)能+IDC液冷業(yè)務(wù)的拓展，加速打造公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)?！?br>　　AI算力顯著提升機(jī)柜功率密度，我國(guó)數(shù)據(jù)中心建設(shè)走向大型化和集約化，降低PUE已經(jīng)成為數(shù)據(jù)中心發(fā)展的必然趨勢(shì)，液冷方案有望成為主流選擇。公司在液冷領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累，通過(guò)前瞻性布局，已經(jīng)擁有冷板式液冷服務(wù)器熱管理解決方案、浸沒(méi)式液冷服務(wù)器熱管理解決方案、集裝箱液冷數(shù)據(jù)中心解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋了從液冷板、多種型號(hào)和換熱形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集裝箱等部件到數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)、設(shè)備集成、系統(tǒng)調(diào)試、設(shè)備運(yùn)維的系統(tǒng)集成。2022年公司IDC熱管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.07億元，同比增長(zhǎng)9835.1%。截至2023Q1，公司合同負(fù)債上升至1.37億元，主要系相關(guān)項(xiàng)目預(yù)收款增加影響所致，預(yù)計(jì)2023年公司IDC液冷業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)放量。
　　2020年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)中，電化學(xué)儲(chǔ)能占比高達(dá)73%，未來(lái)我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望保持50%以上高增速。溫控對(duì)鋰電池儲(chǔ)能十分重要，液冷方案正成為未來(lái)儲(chǔ)能溫控的主流方式。公司在儲(chǔ)能電池?zé)峁芾砑夹g(shù)方面持續(xù)投入研發(fā)，目前已有基于鋰電池單柜儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品、大型儲(chǔ)能電站液冷系統(tǒng)、預(yù)制艙式儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品等的技術(shù)儲(chǔ)備和解決方案。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)IDC及儲(chǔ)能液冷行業(yè)的迅速發(fā)展，公司有望加速打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：特高壓投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；信用減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)和成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和新應(yīng)用領(lǐng)域拓展風(fēng)險(xiǎn)；定增審批不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)，直流水冷設(shè)備、儲(chǔ)能及IDC液冷業(yè)務(wù)均處于景氣賽道，2023年有望保持高增速。我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力也有望持續(xù)回升。由于東莞硅翔（含