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撥備釋放助力利潤企穩(wěn)，關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)
　　24H1上市銀行業(yè)績延續(xù)筑底，利潤增速邊際修復(fù)，營收、歸母凈利潤增速同比-2.0%、+0.4%。重點(diǎn)關(guān)注：1）上市銀行擴(kuò)表速度持續(xù)放緩，零售端需求仍較弱；2）手工補(bǔ)息整改下對(duì)公活期流失顯著，但驅(qū)動(dòng)息差邊際改善；3）債市利率繼續(xù)探底但斜率放緩，金融投資類收益增速有所減速，關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)；4）資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，但隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，各類零售貸款不良率邊際提升。5）多家銀行中期分紅方案落地。此前銀行板塊累計(jì)較高漲幅，弱資質(zhì)區(qū)域行業(yè)績擔(dān)憂+按揭利率或有調(diào)整壓力，提示政策預(yù)期差下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股推薦績優(yōu)中小行，如寧波、渝農(nóng)、杭州、成都、常熟。
　　盈利拆分：息差降幅收窄，投資收益放緩
　　上市銀行息差降幅收窄，投資類收益減速。Q2負(fù)債端成本優(yōu)化顯效，測(cè)算24H1上市銀行累計(jì)凈息差較24Q1-0.6bp至1.55%，其中股份行更加受益于規(guī)范手工補(bǔ)息，息差出現(xiàn)回升。息差降幅收窄帶動(dòng)股份行、區(qū)域行利息收入增速改善，大行由于息差降幅較小、擴(kuò)表降速，凈利息收入降幅擴(kuò)大。Q2債市利率繼續(xù)探底但斜率放緩，銀行金融投資類收益增速有所減速，較Q1-2.0pct至22.8%，今年4月以來央行頻頻在多個(gè)公開場合與官方報(bào)告中提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注后續(xù)債市利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。24H1中收同比-12.0%，受保險(xiǎn)代理費(fèi)報(bào)行合一等負(fù)面因素影響，中收增長仍較為承壓。
　　資負(fù)洞察：擴(kuò)表速度放緩，存款定期化持續(xù)
　　需求不足疊加防資金空轉(zhuǎn)導(dǎo)向下，上市銀行規(guī)模擴(kuò)張放緩。6月末上市銀行總資產(chǎn)、總貸款同比增速分別為+7.2%、+9.0%，增速較3月末分別-2.4pct、-1.1pct。上半年新增貸款主要為對(duì)公貢獻(xiàn)，在新增貸款中占比92%，其中基建、制造業(yè)仍為主要投向。零售需求仍待修復(fù)，6月末上市銀行零售貸款同比+4.1%，增速較23年末-1.0pct，按揭延續(xù)負(fù)增長，經(jīng)營貸增速明顯放緩。手工補(bǔ)息整改下對(duì)公活期存款流失明顯，國股行受影響更為顯著。6月末上市銀行存款增速較3月末-3.5pct至+4.5%。上半年新增存款中，對(duì)公活期、對(duì)公定期、個(gè)人活期、個(gè)人定期占比分別為-23%、22%、18%、77%。
　　風(fēng)險(xiǎn)透視：不良有所波動(dòng)，關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)
　　上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，但隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，各類零售貸款不良率邊際提升。24H1末上市銀行不良率/撥備覆蓋率為1.25%/244%，較Q1末持平/+1pct。隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，24Q2上市銀行年化不良生成率0.69%，較24Q1環(huán)比+7bp；且除大行外，其余類型銀行關(guān)注率均較23年末提升。信用成本同比下行，反哺利潤釋放。零售貸款不良率較23年末提升11bp至1.01%，按揭、消費(fèi)貸、信用卡、經(jīng)營貸不良率均較23年末提升，關(guān)注零售小微型個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)公貸款不良率較23A末-12bp至1.49%，房地產(chǎn)、大基建資產(chǎn)質(zhì)量改善。金融資產(chǎn)不良率較23年末-5bp，資產(chǎn)質(zhì)量改善。
　　經(jīng)營展望：業(yè)績?nèi)詫⒊袎?，倉位環(huán)比回升
　　我國經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)步復(fù)蘇+結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，實(shí)體信貸需求相對(duì)較弱，居民端收入預(yù)期及消費(fèi)信心仍有待修復(fù)。預(yù)計(jì)量價(jià)兩端共同壓力下，銀行經(jīng)營仍將持續(xù)筑底，撥備有一定釋放空間反哺利潤增長。此外需格外關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更為敏感的小微經(jīng)營者、長尾零售客群等信用壓力。Q2銀行股倉位環(huán)比提升，銀行板塊PB（lf）估值0.60倍（2024/9/3），2010年以來分位數(shù)為15.0%。24年以來高股息紅利風(fēng)格下銀行漲幅領(lǐng)先，較年初取得21.57%絕對(duì)收益/25.16%相對(duì)收益（2024/9/3），后續(xù)關(guān)注息差潛在壓力+零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。