>> 甬興證券-德昌股份(605555)首次覆蓋深度報告：“小家電+汽零”雙輪驅動，受益于出海和國產(chǎn)替代-240902
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
大?。?/td>
| 2221KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
彭毅,張?zhí)?/a> |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
吸塵器、小家電代工領跑者，EPS電機構筑新增長極。公司是中國十大吸塵器出口企業(yè)、浙江省綠色工廠、浙江省隱形冠軍培育企業(yè)。公司依托電機領域的技術優(yōu)勢，深度布局小家電和汽車零部件領域，聚焦客戶需求，以創(chuàng)新驅動發(fā)展，通過規(guī)?；?、專業(yè)化、國際化路徑，踐行“以吸塵器為基礎業(yè)務、以多元小家電為成長性業(yè)務、以EPS電機為戰(zhàn)略性業(yè)務”的戰(zhàn)略。
吸塵器出口景氣回升，多元小家電業(yè)務嶄露頭角。公司已與TTI、HOT、SharkNinja等國際龍頭家電品牌商達成戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品覆蓋地面清潔電器、環(huán)境家居電器、個人護理電器等。據(jù)海關總署，2024年1~5月吸塵器累計出口數(shù)量為6194萬臺（同比+25.2%），吸塵器累計出口金額為223.64億元（同比+13.7%）。截至2023年末，公司在研新項目28個，覆蓋地面清潔電器、環(huán)境家居電器、個人護理電器和廚房電器，涉及SKU超過100個。隨著越南生產(chǎn)基地逐步投產(chǎn)、國內(nèi)“年產(chǎn)734萬臺小家電產(chǎn)品建設項目”穩(wěn)步推進，其家電業(yè)務規(guī)模有望持續(xù)增長。
電動化、智能化驅動EPS系統(tǒng)裝車率提升，公司緊抓EPS電機國產(chǎn)化機遇。EPS電機屬于汽車核心安全件，整車廠及Tier.1采購態(tài)度審慎，對于成熟的供應商不會輕易切換。截至2018年，EPS電機的進口比例仍達79.70%，部分國產(chǎn)廠商實現(xiàn)了EPS電機的國產(chǎn)化。公司EPS無刷電機、制動電機已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同馭、上海利氪等國內(nèi)外知名客戶。截至2024年7月10日，已獲得的定點項目全生命周期總金額約為50.66億元。截至2023年末，汽車EPS電機、制動電機產(chǎn)能方面，公司已有8條產(chǎn)線投產(chǎn)進入量產(chǎn)階段，另有3條產(chǎn)線在安裝調試中，EPS電機和制動電機設計產(chǎn)能超過300萬臺。
公司擬參股設立“深圳人形機器人國創(chuàng)中心有限公司”，將電機優(yōu)勢延伸至人形機器人領域。據(jù)公司公告，2023年10月24日，公司董事會會議審議通過《關于對外投資設立合資公司的議案》。公司擬與五家產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同建設廣東省人形機器人創(chuàng)新中心，設立“深圳人形機器人國創(chuàng)中心有限公司”，作為創(chuàng)新中心的實際運營載體。合資公司注冊資本為6500萬元，其中公司出資500萬元，持股比例為7.69%。我們認為，公司的EPS電機和人形機器人的無框力矩電機同屬于扭矩精密控制電機，具備較強的技術遷移性。
盈利預測與投資建議
公司受益于吸塵器出口景氣回暖，汽車EPS電機、制動電機國產(chǎn)替代，前瞻布局人形機器人領域。隨著新客戶、新產(chǎn)品持續(xù)開拓，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預計2024-2026年營收分別為35.85、43.88、52.70億元，同比增長分別為29.2%、22.4%、20.1%；歸母凈利潤分別為4.17、5.19、6.38億元，同比增長分別為29.5%、24.5%、22.9%；對應EPS分別為1.12、1.39、1.71元，對應PE分別為14.22、11.42、9.30。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
家電消費需求不及預期，原材料價格上漲，新產(chǎn)品交付進度不及預期，匯率大幅波動。
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