>> 國投證券-華新水泥(600801)國內(nèi)水泥經(jīng)營承壓，海外水泥量價齊升，骨料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報，2024H1實現(xiàn)營收162.37億元（yoy+2.56%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元（yoy-38.74%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.80億元（yoy-41.88%）；2024Q2實現(xiàn)營收91.54億元（yoy-0.54%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元（yoy-41.45%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.29億元（yoy-43.57%）。
2024H1營收同比增長，國內(nèi)水泥經(jīng)營下滑。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.37億元（yoy+2.56%），Q1、Q2各季度公司營收增速分別為6.87%和-0.54%，上半年國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別同比-4.2%、55.46%。主營水泥業(yè)務(wù)銷量和均價同比下滑，實現(xiàn)營收86.66億元（yoy-11.25%），2024H1銷量約2848.44萬噸（yoy-4.90%），水泥銷售均價約304.24元/噸（同比-21.76元/噸），成本約241.24元/噸（同比-10.39元/噸），噸毛利約63元/噸（同比-11.37元/噸），毛利率約20.71%（同比-2.1pct）。上半年，受房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行及基建投資增速放緩等影響，國內(nèi)水泥需求不足，產(chǎn)品價格低位波動，國內(nèi)水泥營收和盈利承壓，2024H1國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)營收51.06億元（yoy-31.57%），水泥及商品熟料銷量約2089萬噸（yoy-15.72%），銷售均價約244元/噸（同比-57元/噸）。
毛利率下滑費用率提升，歸母凈利潤承壓。24H1業(yè)績同比大幅下滑，實現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元（yoy-38.74%），Q1、Q2公司歸母凈利潤增速分別為-28.43%和-41.45%，業(yè)績增速遠低于營收增速，主要由于毛利率下滑和費用率提升所致。期內(nèi)，公司整體銷售毛利率為23.65%，同比下降0.73pct，其中水泥和混凝土毛利率分別為20.71%（同比-2.10pct）、11.61%（同比-1.41pct），骨料毛利率同比提升2.29pct至47.41%。公司期間費用率為13.35%，同比增加2.00pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.48pct/0.52pct/+0.91pct/+0.07pct，期內(nèi)由于匯兌損失增加，公司財務(wù)費用同比增加63.09%。在毛利率下降和費用率增加綜合影響下，期內(nèi)公司銷售凈利率為6.29%，同比下降2.24pct。
海外水泥量價提升，新產(chǎn)線貢獻業(yè)績增量。2024H1公司海外水泥業(yè)務(wù)營收35.78億元（yoy+55.41%），占整體營收比重約22.04%（同比+7.5pct），海外水泥及商品熟料銷量約759.76萬噸（yoy+47%），銷售均價約471元/噸（同比+25元/噸）。此外，期內(nèi)公司莫桑比克3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線按建設(shè)計劃推進，并啟動馬拉維2000噸/日水泥熟料新生產(chǎn)線、贊比亞及南非原生產(chǎn)線技改、津巴布韋30萬噸/年粉磨站等項目建設(shè)，項目建成投產(chǎn)后預(yù)計新增熟料產(chǎn)能合計約300萬噸/年（累計產(chǎn)能將達1845萬噸/年），水泥粉磨產(chǎn)能合計約270萬噸/年（累計產(chǎn)能將達2520萬噸/年），助力海外水泥銷售和營收進一步增長。
非水泥業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展，骨料銷量/營收/毛利率表現(xiàn)亮眼。2024H1公司一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進，骨料和混凝土業(yè)務(wù)銷量/營收均實現(xiàn)快速增長，根據(jù)華新發(fā)布，非水泥業(yè)務(wù)營收占比達46%，EBITDA占比達60%。骨料在高毛利率基礎(chǔ)上盈利進一步提升，成為穩(wěn)定公司業(yè)績的主要支撐之一。①骨料業(yè)務(wù)，2024H1公司骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.62億元（yoy+36.96%），營收占比為18.24%（同比+4.58pct）,毛利占比為36.56%（同比+17.45pct），銷量7152.61萬噸（yoy+41.60%），銷售均價41.41元/噸（同比-1.40元/噸），成本21.78元/噸（同比-1.72元/噸），毛利率47.41%（同比+2.29pct）。②混凝土業(yè)務(wù)，2024H1公司混凝土業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收39.43億元（yoy+24.21%），銷量1470.05萬方（yoy+34.25%），銷售均價268.20元/方（同比-21.68元/方），成本237.05元/方（同比-15.09元/方），毛利率11.61%（同比-1.41pct）。
投資建議：目前，國內(nèi)水泥需求持續(xù)處于下行期，隨地產(chǎn)下行至穩(wěn)態(tài)水平，未來或迎來邊際改善，疊加供給側(cè)措施，后續(xù)水泥價格和盈利修復(fù)可期。海外水泥市場，隨公司新產(chǎn)線投產(chǎn)，后續(xù)水泥銷量和營收有望進一步增加。一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進，高毛利率骨料業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績?？紤]公司上半年經(jīng)營壓力對全年的影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司整體營收分別為349.81億元、368.25億元和382.98億元，分別同比增長3.62%、5.27%和4.00%；預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為20.39億元、23.22億元和25.72億元，分別同比增長26.18%、13.90%和10.76%，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為10.7倍、10.2倍和9.6倍，給予2024年13倍PE，對應(yīng)目標價12.74元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；下游需求回暖不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；錯峰生產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期；市場競爭加??；成本端價格上漲；盈利預(yù)測不及預(yù)期。
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