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連鎖藥房總數(shù)面臨拐點(diǎn)，龍頭受益集中度提升
　　截至2023年底，全國(guó)零售藥店數(shù)量達(dá)到已666960家，相較于2019年，新增14.3萬(wàn)家，其中2023年就新增4.37萬(wàn)家，而門店數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，零售市場(chǎng)卻因?yàn)榻y(tǒng)籌改革等因素下滑。根據(jù)中康資訊，2023年零售藥店市場(chǎng)全品類規(guī)模5394億元，同比增長(zhǎng)-0.7%，2024年上半年零售藥店(含O2O)同比增速為-0.7%。競(jìng)爭(zhēng)加劇下，單店收入下降，門店虧損面增加，門店關(guān)閉增加。2024年Q1，關(guān)閉門店和新開門店已逐步靠近，零售藥店行業(yè)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收緊，競(jìng)爭(zhēng)緩和，零售藥店的單產(chǎn)盈利趨向回升。從2024年Q1開始，行業(yè)虧損面已開始擴(kuò)大，考慮單體和中小連鎖的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，疊加統(tǒng)籌政策的短期沖擊，我們認(rèn)為到2024年Q4，零售行業(yè)將達(dá)成新的平衡。2025年全國(guó)零售藥房門店總數(shù)將下滑，預(yù)計(jì)下滑幅度超過(guò)10%，有效減少市場(chǎng)無(wú)效供應(yīng)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)勝出的龍頭企業(yè)客流量有望回升，單店盈利將改善。統(tǒng)計(jì)分析零售藥房上市公司業(yè)績(jī)，2024年上半年收入增速已回落，新開門店數(shù)量下降，扣非歸母凈利潤(rùn)增速為-18.36%，門店客流下降對(duì)頭部連鎖業(yè)形成經(jīng)營(yíng)壓力，預(yù)計(jì)下半年頭部連鎖也會(huì)調(diào)整新開和關(guān)閉門店節(jié)奏，更為注重經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。隨著行業(yè)集中度提升，龍頭連鎖藥房有望最先獲得客流量的回升，提升經(jīng)營(yíng)效益。政策方面，門診統(tǒng)籌的覆蓋面在逐步擴(kuò)大，但各地執(zhí)行差異大，相對(duì)市場(chǎng)化的區(qū)域，零售藥店已獲得門診統(tǒng)籌的增量，而部分區(qū)域仍限制統(tǒng)籌藥品使用互聯(lián)網(wǎng)處方，并且價(jià)格有嚴(yán)格限制，因此政策影響并非只有單一方向。
　　器械出口初步恢復(fù)，創(chuàng)新出海值得期待
　　根據(jù)醫(yī)保商會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-7月，中國(guó)市場(chǎng)醫(yī)藥產(chǎn)品出口額614.33億美元，同比增長(zhǎng)2.70%，其中醫(yī)療器械類增長(zhǎng)3.92%，西藥類增長(zhǎng)2.68%，中藥類下滑6.82%。器械類增長(zhǎng)領(lǐng)先，2024年1-7月一次性耗材出口額大增8.96%，醫(yī)療診斷和治療類增長(zhǎng)3.2%。對(duì)比國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)節(jié)奏不一致。根據(jù)中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)縣級(jí)醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)規(guī)模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，醫(yī)療器械上市公司業(yè)績(jī)披露結(jié)束，整體出口增長(zhǎng)也優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。自2023年8月起，器械出口增長(zhǎng)已逐步恢復(fù)。經(jīng)歷疫情防控階段，中國(guó)醫(yī)療器械的品質(zhì)已獲得海外，尤其是一帶一路國(guó)家的認(rèn)可。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，通過(guò)FDA認(rèn)證產(chǎn)品增加，并且高值耗材、中高端裝備比例提升。中國(guó)研發(fā)生產(chǎn)體外診斷試劑，先后獲得歐盟市場(chǎng)認(rèn)證，在國(guó)際疫情防控中，效率和成本獲得國(guó)際組織的認(rèn)可，如近期入選全球基金（The Global Fund）的猴痘病毒檢測(cè)試劑盒。制劑國(guó)際化方面，2024年1-7月，西成藥出口41.12億美元，同比增長(zhǎng)14.38%，大幅領(lǐng)先于醫(yī)藥整體出口。根據(jù)藥智網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥跨境License-out交易數(shù)量超過(guò)50筆，潛在總金額超400億美元。在2024上半年，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥達(dá)成跨境License-out交易25筆，潛在總金額超過(guò)270億元。隨著更多國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥械的臨床進(jìn)展，預(yù)計(jì)創(chuàng)新出海合作項(xiàng)目將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭
　　內(nèi)需關(guān)注長(zhǎng)期具有剛性支撐部分
　　2023年是醫(yī)藥政策較為密集的年份，醫(yī)療反腐，地方聯(lián)采，支付改革等改革措施接踵而來(lái)，在政策的壓力下，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)依然收獲正增長(zhǎng)，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)合計(jì)18865億元，同比增長(zhǎng)5.2%。2024年醫(yī)療反腐等政策影響延續(xù)，同時(shí)藥品比價(jià)、統(tǒng)籌定價(jià)等新政策落地，醫(yī)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)也受到影響，其中2024年上半年線下零售藥店市場(chǎng)（藥品+非藥）為2986億元，同比下降3.7%。雖然整體面臨壓力，但從細(xì)分品類看并非都是均一的下降，2024年6月線下零售市場(chǎng)化學(xué)藥TOP20品類，免疫抑制劑、抗腫瘤藥、血脂調(diào)節(jié)劑和糖尿病用藥，保持了高增長(zhǎng)趨勢(shì)，可見剛性治療需求的品類，其增長(zhǎng)具有支撐。醫(yī)療設(shè)備方面，根據(jù)IQIVA預(yù)測(cè)，2024上半年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模同比下滑3.2%，主要是設(shè)備中影像類等設(shè)備受到醫(yī)療反腐的影響，使得醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)更加謹(jǐn)慎導(dǎo)致招標(biāo)數(shù)量減少，而耗材試劑等則繼續(xù)伴隨手術(shù)量（除產(chǎn)科）增長(zhǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)衛(wèi)健委發(fā)布的統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2023年全國(guó)醫(yī)院床位增加34.2萬(wàn)張床位，全國(guó)衛(wèi)生人員總數(shù)增加82.7萬(wàn)人（增長(zhǎng)5.7%），總診療人次增加11.3億人次（增長(zhǎng)13.5%），在供給和需求的共同拉動(dòng)下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)只是時(shí)間問題
　　VE提價(jià)仍在中程，短期價(jià)格調(diào)整主要為存貨因素
　　近期，VE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)已從7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提價(jià)過(guò)程中，前期低價(jià)簽單的發(fā)貨，下游飼料企業(yè)消化儲(chǔ)備庫(kù)存，部分經(jīng)銷商報(bào)價(jià)有所波動(dòng)。下游庫(kù)存消耗的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)需要1個(gè)月左右，小品種庫(kù)存消化更快，如VB1和VD3等，庫(kù)存消耗越快，提價(jià)節(jié)奏恢復(fù)則越快。提升的空間。推動(dòng)本輪VE等原料藥品種漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素主要是供給端龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變，目前VE的競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，未來(lái)市場(chǎng)策略仍將以利潤(rùn)為導(dǎo)向，目前VE仍處于提價(jià)的中程，未來(lái)成交價(jià)格有望突破200元/kg。對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)新投產(chǎn)的檸檬醛產(chǎn)能，我們認(rèn)為從檸檬醛到VE，仍需要解決三甲基氫醌等關(guān)鍵中間