>> 中原證券-中原環(huán)保(000544)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：污水處理收入占比提升，現(xiàn)金流有望改善-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點(diǎn)：
中原環(huán)保發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.16億元，同比減少15.67%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比增加17.77%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.73億元，同比減少25.79%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比減少10.54%。
上半年作為基本盤的污水處理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29%
公司為鄭州公用事業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)控股的水務(wù)行業(yè)上市企業(yè)，主營(yíng)污水處理、污泥處理、再生水利用業(yè)務(wù)，2023年3月公司收購(gòu)凈化公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步增強(qiáng)。2024年上半年，公司污水處理量4.6億立方米，再生水利用2895.16萬(wàn)立方米，供應(yīng)自來水775萬(wàn)立方米，污泥處理量38.9萬(wàn)噸。截至2024年上半年末，公司累計(jì)供熱面積681萬(wàn)平方米，累計(jì)入網(wǎng)面積1275萬(wàn)平方米。
2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降主要由于PPP項(xiàng)目在建收入同比減少8.33億元（-40.41%）。上半年公司污水處理業(yè)務(wù)收入同比增加2.82億元（+28.99%），污水處理、PPP項(xiàng)目收入占比分別為43%、42%，而2023年同期兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為28%、60%。上半年污水處理、PPP項(xiàng)目收入毛利率分別為56.41%、38.32%，毛利率較高的污水處理業(yè)務(wù)收入占比提升，使得公司上半年毛利率達(dá)到46.64%，同比提升13.93個(gè)百分點(diǎn)。
環(huán)保行業(yè)正向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，公用事業(yè)市場(chǎng)化改革利于水務(wù)行業(yè)發(fā)展
我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展已進(jìn)入加快綠色化、低碳化的高質(zhì)量發(fā)展階段。8月11日，中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)，提出到2030年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到15萬(wàn)億元左右?！蛾P(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中提及“推進(jìn)公用事業(yè)等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革?！惫檬聵I(yè)行業(yè)市場(chǎng)化改革或?qū)⑼七M(jìn)水價(jià)上漲，利于水務(wù)行業(yè)上市公司提升盈利能力、改善現(xiàn)金流狀況。
公司持續(xù)推進(jìn)在建污水處理項(xiàng)目，以盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投運(yùn)
鄭州新區(qū)污水處理廠（二期）污水處理項(xiàng)目（35萬(wàn)立方米/日）、鄭州新區(qū)污水處理廠（100萬(wàn)立方米/日）提標(biāo)改造項(xiàng)目于2024年1月1日正式投入商運(yùn)；鄭州新區(qū)污水處理廠二期工程污泥處理設(shè)施完成土建及設(shè)備安裝工作；南曹污水處理廠一期工程為全地下污水處理廠，已完成土建和主要工藝路線主要設(shè)備安裝工作。
公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、技術(shù)引領(lǐng)雙輪驅(qū)動(dòng)
2024年上半年，公司推動(dòng)與中科院生態(tài)中心、中國(guó)人民大學(xué)等國(guó)內(nèi)知名高校及科研院校聯(lián)合開展項(xiàng)目研發(fā)；成功申報(bào)“河南省固體廢物(市政污泥及多源有機(jī)固廢)高值化綜合利用工業(yè)性試驗(yàn)驗(yàn)證平臺(tái)”、河南省重點(diǎn)研發(fā)專項(xiàng)《城鎮(zhèn)污水中新污染物強(qiáng)化去除關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)》。
公司回款方面存在一定壓力，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善
截至上半年末，公司應(yīng)收賬款達(dá)55.14億元（+64%），面臨一定回款壓力，基于謹(jǐn)慎性原則，公司上半年各類資產(chǎn)減值計(jì)提8007.56萬(wàn)元。公司出臺(tái)《應(yīng)收款項(xiàng)管理辦法》，加大應(yīng)收款項(xiàng)催收考核力度和回款力度。一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈流入0.17元，上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入為-3.94億元，較2023年同期-13.99億元有所改善。
盈利預(yù)測(cè)和估值
作為地方國(guó)資控股的環(huán)保上市平臺(tái)，公司以污水處理、污泥處理、再生水利用為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，立足鄭州、深耕中原，并布局全國(guó)，在河南、山西、海南、深圳等地設(shè)立分子公司。環(huán)保行業(yè)正向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，公司污水處理收入占比提升，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為11.10億元、12.38億元和13.29億元，對(duì)應(yīng)每股收益為1.14、1.27和1.36元/股，按照9月10日7.05元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為6.19X、5.55X和5.17X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
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