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顯控板卡與交互智能平板全球龍頭，現(xiàn)金充沛經(jīng)營優(yōu)質(zhì)。公司的液晶顯示主控板卡和交互智能平板等產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于家電領(lǐng)域、教育信息化領(lǐng)域、企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域等領(lǐng)域，旗下有希沃、MAXHUB均處于全球領(lǐng)先地位?！傲銘?yīng)收款”原則保障公司具備良好的現(xiàn)金流，通過現(xiàn)金分紅的回饋投資者。截至23年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中的貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他流動(dòng)資產(chǎn)分別為47.18、2.96、46.55億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為35.5%、2.2%、35%。19-23年，公司分紅率常年維持在30%以上，并呈上升趨勢。23年，公司當(dāng)年分紅總額達(dá)到5.92億元，分紅率為43.2%。
　　板卡業(yè)務(wù)有望恢復(fù)，智能控制器提供新增長點(diǎn)。從全球來看，2024年作為體育賽事大年且全球經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇態(tài)勢，有望拉動(dòng)TV銷售；從國內(nèi)來看，以舊換新政策有望刺激國內(nèi)TV銷售恢復(fù)。公司作為全球板卡領(lǐng)域龍頭，有望持續(xù)受益于TV出貨恢復(fù)增長。此外，公司持續(xù)加大在生活電器業(yè)務(wù)投入，為國內(nèi)外家電客戶提供高可靠性、高性價(jià)比的控制器等產(chǎn)品與服務(wù)，近些年維持高增速或提供新增長點(diǎn)。
　　海外業(yè)績快速增長，拓寬渠道持續(xù)發(fā)力自有品牌。當(dāng)前海外交互智能平板滲透率處于低位，市場處于初級階段，存在較大的提升空間。根據(jù)群智咨詢，2022年我國教育IFPD滲透率已達(dá)65%，而海外同期滲透率不足10%。海外較低的滲透率疊加教育信息化與企業(yè)數(shù)字化加速，IFPD成長空間廣闊。公司IFPD處于全球領(lǐng)先地位，積極把握海外市場紅利，加速海外渠道建設(shè)，在海外市場取得高速增長的同時(shí)提高海外自有品牌滲透率。在教育市場，公司以O(shè)DM為主，同時(shí)依托ODM能力推廣教育自有品牌。公司通過技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新積極助力各國教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型，聚焦中東、東南亞等新興市場，積極推廣教育數(shù)字化、人工智能教育的中國方案。在會議市場，公司通過全球生態(tài)擴(kuò)圈，加速自有品牌MAXHUB業(yè)務(wù)拓展，MAXHUB與微軟聯(lián)合發(fā)布MTR解決方案，與英特爾展開芯片合作和戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為，公司大力推進(jìn)海外自有品牌發(fā)展，一方面通過本土化的方式能更加了解海外客戶個(gè)性化需求，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，從而提升品牌影響力與市占率；另一方面，海外自有品牌能自主把握產(chǎn)品生產(chǎn)與供應(yīng)過程，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)有望未來提升產(chǎn)品毛利率。
　　國內(nèi)教育平板迎來政策紅利，AI大模型助力希沃成長。2024年“設(shè)備更新”等相關(guān)政策明確將為教育領(lǐng)域提供財(cái)政資金支持。教育信息化企業(yè)的商業(yè)模式主要采用了B2G/B2B模式，“設(shè)備更新”相關(guān)國家財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)確定性高有望活躍相關(guān)采購活動(dòng)。此外，我國積極推進(jìn)教育數(shù)字化，AI大模型賦能教育或?yàn)橼厔荨ＯＮ謱Ｗ⒔逃?5年，憑借在算法、數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景的優(yōu)勢，于2023年發(fā)布了希沃教學(xué)大模型并將其與教師、學(xué)生端的軟硬件結(jié)合，有望持續(xù)夯實(shí)其在教育數(shù)字化過程當(dāng)中的競爭力。當(dāng)前，我國教育硬件如學(xué)習(xí)機(jī)在大模型賦能下高端價(jià)格帶需求占比提升，教育軟件也為大模型價(jià)值付費(fèi)。我們認(rèn)為，在此背景下希沃教育大模型既有望通過硬件推高產(chǎn)品單價(jià)，又可通過軟件訂閱制的方式提升用戶ARPU，在希沃產(chǎn)品軟硬結(jié)合的情況最終使得公司教育業(yè)務(wù)毛利率提升，增強(qiáng)公司盈利能力。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年將實(shí)現(xiàn)營收228.10、255.19、284.37億元，同比增長13.1%、11.9%、11.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.03、16.79、19.76億元，同比增長2.4%、19.7%、17.7%?？紤]公司在全球板卡與IFPD領(lǐng)域的龍頭地位，將持續(xù)受益于下游需求恢復(fù)和出海增長機(jī)遇，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、海外市場開拓不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、政策落地不及預(yù)期。