>> 申萬宏源-公用事業(yè)行業(yè)2024年中報業(yè)績回顧：水電燃氣盈利修復顯著，降息利好全行業(yè)-240913
| 上傳日期： |
2024/9/13 |
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| 950KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
火電：1H24成本修復帶動盈利能力大幅改善，Q2電量增速有所下降?；痣娖髽I(yè)1H24營收同比雖回落或微增，但盈利能力同比繼續(xù)保持正增長。煤價同比回落，燃料成本降幅大于電價端降幅，對利潤正增長貢獻較大。分季度來看，2Q23煤價環(huán)比1Q23降幅明顯，而2Q24較1Q24煤價波動較小，在電價整體保持平穩(wěn)的背景下，2Q24大部分火電企業(yè)盈利增速環(huán)比Q1有所回落。同時2Q24全國范圍內(nèi)火電利用小時數(shù)下降，導致火電企業(yè)發(fā)電增速不及預期，大部分火電企業(yè)上網(wǎng)電量增速環(huán)比大幅低于一季度。
水電：上半年來水顯著偏豐，全國水電發(fā)電量在低基數(shù)背景下高增。1H23來水極端偏枯，2Q24大型水電企業(yè)電量集中高發(fā)，上半年各大水電企業(yè)發(fā)電量及上網(wǎng)電量均同比顯著增長。雖然今年上半年水電上網(wǎng)電價受發(fā)電結(jié)構(gòu)性影響，同比整體出現(xiàn)回落，但各水電企業(yè)盈利能力整體仍大幅改善?？紤]到今年大水電蓄水量同比顯著高于去年同期，疊加多庫聯(lián)調(diào)對各梯級水電站均可實現(xiàn)增發(fā)，下半年水電企業(yè)發(fā)電潛力有望進一步釋放。
核電：短期維持穩(wěn)定，長期成長值得期待。受核電機組檢修同比增加影響，中國核電發(fā)電量同比略有下降，中國廣核受益于防城港3、4號機組及臺山1號機組同比增發(fā)效應，電量微增。核電營收及盈利整體保持穩(wěn)定，Q2利潤增速較Q1有所下降。2024年8月國務院一次性審批11臺機組，創(chuàng)核電重啟以來核準量新高。核電機組核準節(jié)奏進一步加快，為核電企業(yè)帶來確定增長。
綠電：風光欠佳疊加消納問題突出，盈利普遍承壓。受天氣因素影響，1H24風況及光照資源不佳，綠電上網(wǎng)電價承壓。1H24綠電企業(yè)雖裝機規(guī)模普遍保持高增，但盈利能力同比均有所下滑。今年關(guān)于新能源消納及環(huán)境價值的政策頻發(fā)，有助于逐步解決新能源發(fā)展所面臨的問題。我們認為隨著源網(wǎng)荷儲各基礎(chǔ)設(shè)施端投資趨于平衡，綠電外送及消納能力得到提升，以及價格機制逐步完善，綠電環(huán)境價值逐步釋放，新能源發(fā)電企業(yè)盈利能力有望提升。
燃氣：量利回升進行時，降本+順價邊際持續(xù)改善。降本及居民順價雙重利好下，城燃企業(yè)扣非/核心盈利能力普遍同比顯著回升。部分燃氣貿(mào)易企業(yè)在國際LNG貿(mào)易毛差回落的情況下，利潤同比下降或增速放緩。接駁業(yè)務對各城燃公司利潤貢獻保持下降趨勢，未來影響有限。綜合能源及增值業(yè)務發(fā)展迅速，長期增厚城燃公司業(yè)績。
資產(chǎn)負債率普遍下降，降息周期下財務費用回落。1H24重點公用事業(yè)公司資產(chǎn)負債率整體回落，其中燃氣板塊負債率水平位于行業(yè)偏低水平。同時近年來我國LPR持續(xù)下降，降息有助于各公司減少利息凈支出費用。在債務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務成本降低的背景下，1H24大部分公用事業(yè)公司財務費用整體呈下降趨勢，進一步提升公司盈利能力。
投資分析意見：1）電力：水電：在2024年大水電梯級聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益以及川云兩省電力供需緊張背景影響下，水電電價上漲，推薦長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力；核電：核電2022-2023年新增10臺機組核準，2024年已核準11臺機組，核準節(jié)奏加速，長期看好核電企業(yè)成長性，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）；火電：煤電機組雖肩負更多調(diào)峰調(diào)頻責任，但容量電價與輔助服務市場化定價等政策可穩(wěn)定火電綜合盈利能力。推薦高股息的申能股份、消納水平良好的浙能電力、煤電聯(lián)營的內(nèi)蒙華電。消納與系統(tǒng)穩(wěn)定性提升，建議關(guān)注華潤電力、龍源電力、新天綠色能源、福能股份、中國電力、三峽能源。2）天然氣：降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升，推薦優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)華潤燃氣、昆侖能源、港華智慧能源、新奧能源、中國燃氣。同時推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、深圳燃氣、九豐能源、新天綠色能源。
風險提示：煤價、天然氣價格高波動、新能源裝機不及預期、來水、來風、光照情況不及預期
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