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市場(chǎng)行情回顧：上月（2024年8月16日-9月15日，下同），申萬美容護(hù)理指數(shù)下跌10.42%，在申萬一級(jí)31個(gè)子行業(yè)中排名第29位，分別跑輸上證、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指4.4pct、4.95pct和6.81pct。其中，美容護(hù)理二級(jí)子板塊中的個(gè)護(hù)用品、化妝品和醫(yī)療美容的月度漲跌幅分別為-5.4%、8.2%、-12.86%。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）從渠道來看，618大促虹吸效應(yīng)削弱，各渠道有所改善。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年8月，天貓、抖音、快手渠道合計(jì)口徑（護(hù)膚/個(gè)護(hù)+彩妝/香水）月度GMV分別為89.24億元、169.59億元、24.81億元，環(huán)比對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)21.6%、31%、36.6%。2）品類端，護(hù)膚品類改善好于彩妝品類。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年8月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為65.14億元、117.06億元、21.76億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.4%、42.5%、41.7%；彩妝/香水品類，淘寶、抖音、快手渠道月度GMV分別為24.1億元、52.53億元、3.05億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.8%、11.1%、8.9%。3）品牌端，頭部品牌分化加劇，國(guó)貨龍頭高增，海外品牌持續(xù)失速。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年8月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、SK-II和海藍(lán)之謎；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、歐萊雅、歐詩(shī)漫、珀萊雅和海藍(lán)之謎。其中，國(guó)貨品牌珀萊雅、韓束持續(xù)位列天貓、抖音渠道首位，而外資品牌歐萊雅、玉蘭油、SK-II同比均下滑兩成以上。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為圣羅蘭、香奈兒、卡姿蘭、花西子和迪奧；抖音渠道排名前五的分別為圣羅蘭、花西子、方里、橘朵和柏瑞美。
　　核心觀點(diǎn)：維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。化妝品部分：618大促效應(yīng)減弱，化妝品板塊環(huán)比改善，但整體仍繼續(xù)承壓。7-8月本就為消費(fèi)淡季，再疊加消費(fèi)信心未明顯回升，化妝品類社零消費(fèi)再度走弱。2024年8月，化妝品類零售總額為319億元，同比下滑6.1%，跑輸大盤8.2個(gè)百分點(diǎn)。從長(zhǎng)期視角來看，后續(xù)隨著消費(fèi)信心改善，美妝需求提升，具備強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力、強(qiáng)產(chǎn)品力的國(guó)貨品牌或?qū)⑦M(jìn)一步承接外資品牌釋放的空間。建議關(guān)注：①具備強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國(guó)貨龍頭珀萊雅；②細(xì)分龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)的敏感肌龍頭貝泰妮。
　　醫(yī)美部分：滲透率提升邏輯延續(xù)，膠原蛋白、再生等賽道高景氣猶存。今年以來，受消費(fèi)疲軟影響，醫(yī)美板塊持續(xù)承壓，但以膠原蛋白、再生系列為代表的高端醫(yī)美賽道仍具備韌性。一方面源于消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品認(rèn)知的逐步成熟。消費(fèi)者不再局限于價(jià)格考量，而是更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)、效果、安全性；另一方面則是源于高需求增長(zhǎng)。在整體消費(fèi)疲弱背景下，高端消費(fèi)客群的韌性最為凸顯。再疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為提升利潤(rùn)空間，醫(yī)美機(jī)構(gòu)愈發(fā)傾向于推廣定位高端、具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端產(chǎn)品，從而使得高端產(chǎn)品需求不斷提升。整體而言，我們認(rèn)為行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國(guó)產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來的成長(zhǎng)性。建議關(guān)注：拿證壁壘強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的合規(guī)醫(yī)美龍頭愛美客。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺(tái)流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。