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核心觀點(diǎn)
　　上半年?duì)I業(yè)收入同比-10.6%，歸母凈利同比-42.5%。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2988億元，同比-10.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.5億元，同比-42.5%。2024年第一/第二季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1499/1489億元，同比+3.8%/-21.6%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.8/14.7億元，同比-20.6%/-61.8%。公司二季度收入和利潤(rùn)下滑幅度較大。
　　新簽合同金額小幅下滑，海外增速亮眼。2024年1-8月公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額8311億元，同比-6.5%，其中海外新簽合同額590億元，占比7.1%，同比+85.1%，上半年公司在海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入133億元，同比+6.0%。上半年公司房建和基建/冶金工程/工業(yè)工程及其他(含非工程業(yè)務(wù)）新簽合同額分別為4135/1019/1623億元，房建和基建合同額占比下降，冶金工程新簽合同額占比上升。
　　毛利率和費(fèi)用率總體維持穩(wěn)定。2024上半年公司整體毛利率為9.05%，較上年同期下滑0.22個(gè)百分點(diǎn)。前兩個(gè)季度毛利率分別為8.19%/9.92%，較上年同期分別-1.26/+0.79個(gè)百分點(diǎn)。2024上半年公司期間費(fèi)用為158.0億元，同比-2.2%，其中管理/銷售/研發(fā)費(fèi)用分別同比+5.2%/-0.4%/-11.3%，盡管各項(xiàng)主要費(fèi)用有所壓降，但是受到收入下滑和匯兌收益的減少，上半年公司期間費(fèi)用率為5.29%，較上年同期上升0.46個(gè)百分點(diǎn)。
　　現(xiàn)金流承壓，收付現(xiàn)比延續(xù)下滑趨勢(shì)。2024上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出284億元，同比多流出139億元，其中一季度凈流出307億元，二季度凈流入23億元，分別同比多流出91和少流入47億元。公司二季度收現(xiàn)比和付現(xiàn)比下滑至51.8%/49.4%，為五年內(nèi)單季度最低值，反映公司回款和付款資金周轉(zhuǎn)壓力仍然較大。
　　投資建議：小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。受下游行業(yè)景氣偏弱影響，公司收入和利潤(rùn)短期均存在下滑壓力，考慮到公司2023年下半年歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低，若下半年隨著專項(xiàng)債發(fā)行提速和地方政府化債進(jìn)度加快推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)為88/96/101億元（前值87/93/103億元），每股收益0.43/0.46/0.49元（前值0.42/0.45/0.49元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.7/6.2/5.9X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；海外新增礦產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；礦產(chǎn)資源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。