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降息催化周期性拐點(diǎn)，政策面積極且資產(chǎn)端回暖
　　北京時(shí)間9月19日美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息50bp，9月23日香港交易所正式實(shí)施惡劣天氣下正常交易的安排，9月24日國(guó)新辦出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，9月19日至9月24日香港交易所上漲14.9%，相對(duì)恒生指數(shù)/恒生科技超額7.3%/4.2%。我們認(rèn)為香港聯(lián)系匯率制度下美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策傳導(dǎo)更為直接，Hibor利率跟隨下調(diào)帶來(lái)本地融資成本下降，同時(shí)國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)外部流動(dòng)性更加敏感。港股現(xiàn)貨ADT回暖直接利好港交所股票交易結(jié)算業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和衍生品受益市場(chǎng)間接受益，關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力帶來(lái)港股估值回升，港交所有望迎來(lái)業(yè)績(jī)改善和估值上行的戴維斯雙擊。我們預(yù)測(cè)2024-2026港股現(xiàn)貨ADT分別為1117/1324/1529億港元，上修2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)124.7/132.4/142.7億港元（前值為123.7/131.9/142.2億港元），分別同比+5.2%/+6.2%/+7.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為9.8/10.4/11.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.3/24.8/23.0倍，9月25日PE估值28.5倍，位于近5年14%分位數(shù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　交投活躍度改善直接利好核心交易業(yè)務(wù)，投資規(guī)模有望回升且收益率存時(shí)滯
　?。?）流動(dòng)性改善直接利好港交所交易結(jié)算業(yè)務(wù)。2024H1港交所交易結(jié)算類(lèi)收入占比56%，市場(chǎng)情緒回暖和流動(dòng)性邊際改善帶動(dòng)現(xiàn)貨ADT修復(fù)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和期交所衍生品預(yù)計(jì)間接提振。（2）投資規(guī)模有望回升且收益率影響相對(duì)滯后。2024H1投資類(lèi)收入占比24%，保證金及結(jié)算所基金/自有資金分別占64%/36%。現(xiàn)貨帶動(dòng)衍生品市場(chǎng)活躍度改善有望帶來(lái)保證金規(guī)?；厣?，投資收益率看保證金資金中34%投資于隔夜拆借資金收益率相對(duì)利率較為敏感，其余24%債券（OCI為主）和42%的加權(quán)平均10個(gè)月滾存定期存款收益率較Hibor有一定時(shí)滯性。（3）敏感性測(cè)算：樂(lè)觀假設(shè)下，2024E/2025E港股受益全球流動(dòng)性寬松和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，現(xiàn)貨ADT分別達(dá)1140/1400億港元，分別同比+8.3%/+24.2%，港交所非投資收入預(yù)計(jì)同比+12.2%/+22.9%，核心業(yè)務(wù)改善對(duì)沖投資收益率下降影響，歸母凈利潤(rùn)分別同比+6.2%/+8.5%。
　　周期性受益流動(dòng)性寬松和穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，港交所同時(shí)受益業(yè)績(jī)改善和估值抬升
　?。?）周期性：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下全球流動(dòng)性持續(xù)改善利好港股分母端，根據(jù)點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)，2024年內(nèi)預(yù)計(jì)再降息兩次共計(jì)50bp，2024-2026年整體降息幅度達(dá)到250bp，利率終點(diǎn)為2.75-3%；9月24日地產(chǎn)支持政策利于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具鼓勵(lì)股市穩(wěn)定，展望投資端改革促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，港股通紅利和成長(zhǎng)性資產(chǎn)估值和換手率有望改善，港交所有望同時(shí)受益業(yè)績(jī)改善和估值抬升。（2）成長(zhǎng)性：資產(chǎn)端趨勢(shì)回暖，關(guān)注促進(jìn)港股流動(dòng)性政策落地。1-8月IPO數(shù)量/規(guī)模分別43家/198億港元，分別同比+10.3%/-5.0%，惡劣天氣交易優(yōu)化安排政策落地，關(guān)注促進(jìn)港股流動(dòng)性政策持續(xù)落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定影響交投活躍度及公司上市；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策存在不確定性；公司戰(zhàn)略落地不及預(yù)期。