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公司概況：廣東起家，逐步輻射全國的能量飲料龍頭。公司前身系深圳東方公司東鵬飲料廠，成立于1987年，后經私有化改革轉制為民營企業(yè)，2009年推出防塵蓋瓶裝東鵬特飲，以差異化的包裝和定價占據競爭優(yōu)勢。隨著東莞樣本市場打造成功，公司2013年開啟全國化征程，并于2021年成功上市，2023年銷售體量突破百億。同時，公司積極構建多品類發(fā)展戰(zhàn)略，陸續(xù)推出東鵬補水啦、鵬友上茶、東鵬大咖、VIVI雞尾酒、海島椰、多喝多潤等多元化子品牌，有望復用渠道、品牌勢能，成為國內領先的綜合飲料集團。
　　行業(yè)分析：市場擴容前景廣闊，格局穩(wěn)固東鵬占優(yōu)。（1）行業(yè)規(guī)模：軟飲料中增速最優(yōu)，體量近600億。能量飲料具備抗疲勞的功能屬性和輕度成癮性，過去十年復合增速11.8%、超越軟飲料整體表現。2023年市場規(guī)模達到576億元，同比增長8.1%，未來有望隨人群拓展、場景延伸、口味擴充等實現持續(xù)增長，中期對標日本，體量或近千億。（2）行業(yè)發(fā)展：緣起紅牛，逐步壯大。1995年紅牛進入中國，率先培育能量飲料市場，隨后行業(yè)受益于工業(yè)化高速發(fā)展迎來快速成長期，紅牛始終處于龍頭地位、占據八成以上份額，但自2106年起陷入商標權紛爭，份額有所松動，東鵬、樂虎等國產品牌趁勢崛起，行業(yè)格局由一家獨大轉變?yōu)橐怀鄰姟＃?）品牌競爭：東鵬更勝一籌。剖析各品牌發(fā)展特點，國產品牌高質價比定位避開了與紅牛的正面對抗，相較中高端產品更容易打開市場，而東鵬的更勝一籌，主要源于更為聚焦，即二十多年來的深耕一隅，帶來產品、渠道和品牌的累積優(yōu)勢。
　　能量飲料：差異化構筑優(yōu)勢，全國化貢獻增量。
　　（1）競爭優(yōu)勢：品價比高、渠道勢能強、品牌心智強。紅牛商標權之爭為東鵬提供了發(fā)展機遇，在此過程中，東鵬也逐步構建形成了自身的競爭優(yōu)勢。主要體現在三個方面：a.產品層面，錨定龐大的藍領群體，以高質價比和特色專利包裝迅速打開市場，逐步占領價格敏感型人群的消費心智形成需求粘性；b.渠道層面，由廣東向全國快速鋪設，領先上馬數字化運營系統(tǒng)并不斷完善，可實現產品流轉全程跟蹤，極大地提高了渠道運營效率和管理決策效率；c.品牌層面，通過多形式、高頻次、全覆蓋的營銷強度，占領消費者累困時刻的第一聯想，并將品牌高度逐步上升至民族層面，提高知名度和美譽度。
　　（2）未來空間：全國化征途未滿，海外市場初步發(fā)力，銷售體量尚未封頂。對于國內而言，公司自廣東起家，逐步向全國輻射，現仍處于加強全國化建設的成長階段，區(qū)域間發(fā)展不平衡，省外網點數量和單點賣力均有提升空間。通過兩種方法測算，我們預計中期維度下東鵬能量飲料國內收入將突破200億元，較2023年至少一倍增長空間；海外方面，公司也在積極探索發(fā)展契機，先后開發(fā)了出口美國、韓國、馬來西亞等地的能量飲料產品，并已通過貿易商將產品出口到海外18個國家和地區(qū)，隨著出海布局的逐步深化，公司能量飲料有望迎來更廣闊的發(fā)展空間；
　　第二曲線：補水啦初顯成效，多點布局培育新動能。公司開啟多品類發(fā)展戰(zhàn)略，邁向綜合型飲料集團。在新品打造過程中，補水啦率先脫穎而出，呈現強勁的增長動能，其他新品也表現出良好增勢，初步驗證新品邏輯。歸納分析來看，公司在第二曲線打造中擁有一套高勝率、高賠率打法，具體表現為，（1）行業(yè)維度：一擇優(yōu)質潛力賽道，二以跟隨者入局。公司所選賽道契合消費長期發(fā)展趨勢如健康減糖（電解質飲料、無糖茶、植物飲料）、迎合年輕群體消費需求（如即飲咖啡、雞尾酒），具備長遠發(fā)展的戰(zhàn)略優(yōu)勢，且以跟隨者身份入局，降低市場教育成本，更易共享行業(yè)發(fā)展機遇；2）公司維度：延續(xù)高質價比戰(zhàn)略，復用渠道、品牌優(yōu)勢。沿用能量飲料的高質價比戰(zhàn)略，疲軟環(huán)境下有望實現競爭轉化，疊加前期構筑的渠道、品牌優(yōu)勢，新品更易取得突破性成長。
　　投資建設：公司能量飲料基本盤穩(wěn)固，新品補水啦勢頭迅猛、第二曲線持續(xù)發(fā)力，疊加品牌、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢，有望順利實現單一品類向多品類切換，逐步成為國內領先的綜合型飲料企業(yè)。我們維持前期盈利預測，預計2024-2026年公司營業(yè)收入152.55/196.66/247.64億元，同比增長35.4%/28.9%/25.9%，歸母凈利潤為29.13/38.24/48.27億元，同比增長42.8%/31.3%/26.2%，維持“買入-B”評級。
　　風險提示：市場需求不及預期，新品表現不及預期，原材料價格大幅上漲，數據測算或有誤差等。