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美光營(yíng)收利潤(rùn)及指引均超預(yù)期，掃除市場(chǎng)此前的悲觀擔(dān)憂
　　美光FY24Q4營(yíng)收、EPS、利潤(rùn)率均超一致預(yù)期和公司此前指引，下季度營(yíng)收指引以及Non-GAAPEPS亦均超一致預(yù)期。公司股價(jià)盤(pán)后漲幅接近15%，主要系：1）此前市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期較低，自上季度較差財(cái)報(bào)后，股價(jià)一直低迷；2）下季度指引大幅超預(yù)期，證明AI需求對(duì)數(shù)據(jù)中心DRAM及HBM不減；3）受益于ASP恢復(fù)，利潤(rùn)率環(huán)比大幅回升。美光24-25年HBM3E均已售罄，且公司提到已擴(kuò)大HBM3E客群。我們認(rèn)為將實(shí)現(xiàn)HBM量?jī)r(jià)齊升和利潤(rùn)率優(yōu)化，上調(diào)FY25 PB為3.4x，目標(biāo)價(jià)165美元，重申“買(mǎi)入”。
　　公司不斷擴(kuò)大HBM客戶群體，或?qū)?shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升和利潤(rùn)率優(yōu)化
　　公司FY24Q4營(yíng)收77.5億美元，同比+93.3%，環(huán)比+13.8%，超一致預(yù)期的76.5億美元，超公司指引中值的76億美元；經(jīng)調(diào)整EPS為1.18美元，超一致預(yù)期的1.10美元，超公司指引中值的1.08美元；經(jīng)調(diào)整毛利率/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率/凈利率為36.5%/22.5%/17.3%，環(huán)比+8.4/+8.7/+7.0pct。FY25Q1營(yíng)收指引85-89億美元，中值超一致預(yù)期的83.7億美元；經(jīng)調(diào)整EPS1.66-1.82美元，中值超一致預(yù)期的1.57美元；經(jīng)調(diào)整毛利率38.5-40.5%，中值超一致預(yù)期的37.9%。美光24-25年HBM3E均已售罄，且公司在業(yè)績(jī)會(huì)中提到已憑借HBM3E已擴(kuò)大HBM客戶群，疊加英偉達(dá)供應(yīng)鏈客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，或?qū)?shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升和利潤(rùn)率優(yōu)化。
　　HBM份額將達(dá)DRAM份額，DRAM業(yè)務(wù)傳統(tǒng)服務(wù)器需求回暖
　　美光FY24Q4 DRAM營(yíng)收為53.3億美元，同比+93%，環(huán)比+14%，超彭博一致預(yù)期的52.4億美元。出貨量環(huán)比持平，ASP環(huán)比上升約15%，或由于傳統(tǒng)服務(wù)器需求受益于更新周期已回暖。公司預(yù)計(jì)HBM營(yíng)收有望在FY25達(dá)數(shù)十億美元，25年HBM份額達(dá)到DRAM市場(chǎng)份額。目前美光開(kāi)始向關(guān)鍵客戶供應(yīng)12層HBM3E，而Digitimes稱(chēng)，三星也在進(jìn)行英偉達(dá)8層和12層HBM3E認(rèn)證，并計(jì)劃以采用混合鍵合制程、4nm邏輯裸晶、10nm級(jí)第六代(1c)DRAM的HBM4逆轉(zhuǎn)局勢(shì)，反觀美光目前尚無(wú)具體方案。同時(shí)，SK海力士12層HBM3E已量產(chǎn)并預(yù)計(jì)年內(nèi)供應(yīng)Blackwell，且16層HBM3E研發(fā)進(jìn)展順利，另與臺(tái)積電合作研發(fā)HBM4預(yù)計(jì)于24Q4完成定案。
　　第九代NAND產(chǎn)品已批量出貨，公司預(yù)計(jì)NAND供需格局保持健康
　　美光FY24Q4 NAND營(yíng)收為23.7億美元，同比+96%，環(huán)比+15%，超彭博一致預(yù)期的23.4億美元。出貨量和ASP環(huán)比上升高個(gè)位數(shù)水平，鑒于NAND晶圓產(chǎn)能大幅減少以及低NAND資本支出，公司預(yù)計(jì)NAND供需將保持健康。本季度數(shù)據(jù)中心SSD收入超10億美元，創(chuàng)下季度記錄，第九代TLCNAND技術(shù)的SSD已正式量產(chǎn)并大批量出貨。24年7月推出9550 NVMSSD，為目前全球最快的數(shù)據(jù)中心SSD，與競(jìng)品SSD相比性能提升高達(dá)67%。但公司指出PC銷(xiāo)量預(yù)計(jì)仍將保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，未見(jiàn)需求放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI落地和推進(jìn)緩慢、芯片需求不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇等。