>> 華西證券-非常規(guī)的9月政治局會(huì)議，釋放哪些信號(hào)-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
田樂(lè)蒙,肖金川 |
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9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。如何看待政治局會(huì)議的表態(tài)？
第一，非常規(guī)時(shí)點(diǎn)重要會(huì)議，體現(xiàn)政策加力的緊迫性。一般而言，分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的政治局會(huì)議在4月、7月、10月和12月召開(kāi)。9月召開(kāi)會(huì)議相對(duì)罕見(jiàn)。類似的情況在2020年一季度曾出現(xiàn)過(guò)，2月21日和3月27日曾召開(kāi)政治局會(huì)議，由此可見(jiàn)政策加力的緊迫性。
轉(zhuǎn)向并非一瞬間，9月以來(lái)關(guān)注到幾個(gè)不尋常信號(hào)。一是9月13日發(fā)布金融數(shù)據(jù)的同時(shí)，人民銀行同時(shí)發(fā)布有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人解讀8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，提到“貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大調(diào)控力度”，相對(duì)此前表述加上了“更加”、“加大調(diào)控力度”（詳見(jiàn)《貨幣政策“加大調(diào)控力度”》）。二是9月15日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些邊際變化，失業(yè)率逆季節(jié)規(guī)律上行，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)開(kāi)始放緩，工業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大（詳見(jiàn)《8月經(jīng)濟(jì)，三點(diǎn)變化》）。三是9月24日，國(guó)新辦就金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布一系列超預(yù)期金融政策組合。
第二，政策基調(diào)：有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。貨幣方面，此次會(huì)議提到“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。與9月24日新聞發(fā)布會(huì)相呼應(yīng)，當(dāng)時(shí)提到預(yù)告降準(zhǔn)2次，降息幅度加大，疊加存量房貸利率下調(diào)，多管齊下，提前發(fā)布以提振預(yù)期。
財(cái)政方面，此次會(huì)議提到“保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層三保工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”，主要是存量政策的落實(shí)，參考貨幣政策的力度，接下來(lái)的增量政策或也值得期待。
需要多大規(guī)模的財(cái)政工具？主要是兩個(gè)方面的缺口待補(bǔ)。一是1-8月財(cái)政收入增速低于預(yù)算，如線性外推，全年財(cái)政收支的額外缺口為1.28萬(wàn)億元；二是根據(jù)預(yù)算報(bào)告，地方財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余12708億元，這主要來(lái)自第二本賬，今年土地出讓收入繼續(xù)下降，調(diào)入資金難度較大。對(duì)應(yīng)合計(jì)財(cái)政缺口上限約2.6萬(wàn)億元。
政策工具方面，一是可能適度增加財(cái)政赤字，以保證稅收放緩下的財(cái)政支出強(qiáng)度，參考2020和2023年，赤字率分別為3.6%以上和3.8%（從3%上調(diào)至3.8%），今年赤字率可能從3%適度上調(diào)，增加1萬(wàn)多億元國(guó)債增量資金。從加力角度看，赤字率存在突破3.8%的可能性，以補(bǔ)充稅收下降帶來(lái)的財(cái)政缺口。二是使用地方債結(jié)存限額，2022曾動(dòng)用5000多億元結(jié)存限額用于發(fā)行新增債。截至去年底，專項(xiàng)債剩余限額7499.63億元，一般債剩余限額6801.74億元，兩者合計(jì)1.43萬(wàn)億元作為可動(dòng)用規(guī)模的上限。資金使用上可能用于土地儲(chǔ)備、保障房收儲(chǔ)等，使用往年結(jié)存限額無(wú)需再經(jīng)人大審批。三是追加特別國(guó)債額度，用于有長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的投資方向。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，10月下旬的人大常委會(huì)可能是赤字等增量財(cái)政政策落地的窗口期。
第三，地產(chǎn)政策：促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。會(huì)議提到“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大白名單項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤(pán)活存量閑置土地?！逼渲写龠M(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的信號(hào)意義較7月政治局會(huì)議的表述“平穩(wěn)健康發(fā)展”更為明確，而且“優(yōu)化增量”的表述調(diào)整為“嚴(yán)控增量”，可能通過(guò)調(diào)整供給，推動(dòng)地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡。
第四，努力提振資本市場(chǎng)。相對(duì)于7月會(huì)議的“提振投資者信心”，此次會(huì)議的舉措更為明確，“大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施”。924發(fā)布會(huì)提到監(jiān)管部門(mén)制定了《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，主要是三方面舉措，一是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，二是完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度環(huán)境，三是持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)。這些舉措對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的提振效果在顯現(xiàn)。
第五，就業(yè)和企業(yè)相關(guān)表述值得關(guān)注。就業(yè)方面，會(huì)議提到“要守住兜牢民生底線，重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶”。8月青年失業(yè)率處于較高水平，而且整體失業(yè)率逆季節(jié)性規(guī)律小幅上行，保就業(yè)是當(dāng)前政策的重要著力點(diǎn)。企業(yè)方面，7月會(huì)議也曾提到“防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛”，此次會(huì)議提到“要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為”，表述上更為注重當(dāng)期前企業(yè)面臨的短期困難。
總體來(lái)看，此次政治局會(huì)議在非常規(guī)時(shí)點(diǎn)召開(kāi)，明確提及加力推出增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、努力提振資本市場(chǎng)等。這將推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)入修復(fù)期。今年5月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段放緩，主要是內(nèi)外因素共振所致，一是海外降息預(yù)期階段回撤、高利率環(huán)境導(dǎo)致全球制造業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格低迷，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩；二是內(nèi)需相對(duì)不足，主要是部分居民提前還貸，可能壓降即期消費(fèi)需求，地方項(xiàng)目開(kāi)工放緩、資金到位較慢，以及地產(chǎn)延續(xù)下行，導(dǎo)致建筑等行業(yè)需求下降
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