★需求端：剛需維持，投機(jī)性需求偏弱 從基本面來(lái)看，需求端季節(jié)性略有改善，但環(huán)比改善幅度有限?，F(xiàn)有訂單量反應(yīng)的可能更多是剛性需求，而投機(jī)性需求被打壓。聚酯產(chǎn)量增速邊際放緩，預(yù)計(jì)全年聚酯產(chǎn)量累計(jì)增速能維持9.7%左右。我們認(rèn)為對(duì)需求總量不宜過(guò)于悲觀，超預(yù)期增長(zhǎng)政策的發(fā)力和年底紡服行業(yè)季節(jié)性備貨都還是可能刺激階段性補(bǔ)貨需求。 ★供給端：預(yù)計(jì)供應(yīng)環(huán)比小幅提升，關(guān)注煤制裝置重啟進(jìn)度 年內(nèi)MEG供給處于新增產(chǎn)能尚未兌現(xiàn)、現(xiàn)有產(chǎn)能負(fù)荷較去年同比提升的階段。由于今年MEG生產(chǎn)利潤(rùn)明顯修復(fù)，產(chǎn)業(yè)整體開工積極性還是偏高。24Q4有合計(jì)90萬(wàn)噸/年新裝置待投放，但年內(nèi)產(chǎn)量貢獻(xiàn)可能有限。邊際上需要關(guān)注部分煤制裝置重啟情況以及計(jì)劃外檢修擾動(dòng)。 ★低庫(kù)存背景下的V型結(jié)構(gòu)值得關(guān)注，to B or to C？ 三季度港口庫(kù)存處于不連續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，9-10月預(yù)計(jì)仍是去庫(kù)格局，但年底有小幅累庫(kù)的預(yù)期。MEG保持V型曲線結(jié)構(gòu)本質(zhì)上還是因?yàn)閷?duì)需求不樂(lè)觀的情況下，產(chǎn)業(yè)持貨意愿和投機(jī)情緒很弱，一旦供需基本面有轉(zhuǎn)寬松的預(yù)期就很容易打壓價(jià)格和月差。我們認(rèn)為低位庫(kù)存仍是給基差托底的關(guān)鍵因素，短期內(nèi)正基差仍有待維持，但Back曲線結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)并非一蹴而就，需要看到預(yù)期外能帶動(dòng)投機(jī)情緒的因素出現(xiàn)。 ★投資建議 綜合來(lái)看，我們傾向于在近年港口顯性庫(kù)存低位的現(xiàn)實(shí)情況下，MEG多配的中長(zhǎng)期邏輯沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)向，4300-4800元/噸的估值區(qū)間仍可作參考。但產(chǎn)業(yè)端投機(jī)情緒和持貨意愿較差，年底小幅累庫(kù)的預(yù)期可能制約24Q4上漲的高度。需要關(guān)注是否有計(jì)劃外供應(yīng)損失量或者宏觀政策刺激拉動(dòng)下游補(bǔ)貨情緒。同樣，在近月低位庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)和遠(yuǎn)月倉(cāng)單壓力預(yù)期的綜合影響下，1-5月差交易邏輯也暫時(shí)是處于“水多了加面，面多了加水”的窄幅震蕩行情。9月市場(chǎng)已經(jīng)交易了一波倉(cāng)單壓力的反套邏輯，如果后續(xù)庫(kù)存有超預(yù)期去化，低位布局正套頭寸仍有性價(jià)比。 ★風(fēng)險(xiǎn)提示 原油或煤價(jià)格大幅波動(dòng)。
