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★成本利潤(rùn)：枯水季行業(yè)平均成本上移
　　無(wú)論是Si2411合約還是Si2412合約均已經(jīng)跌破西南現(xiàn)金成本線(xiàn)。考慮完全成本，當(dāng)Si2412合約達(dá)到12800元/噸左右時(shí)，北方硅廠(chǎng)或?qū)㈤_(kāi)始套保；高于13500元/時(shí)，西南硅廠(chǎng)將有套保機(jī)會(huì)。
　　★供給：西南減產(chǎn)大勢(shì)所趨，新增產(chǎn)能仍是壓力
　　Q4西北產(chǎn)量難以明顯下降，關(guān)注冬季是否會(huì)出現(xiàn)環(huán)保限電擾動(dòng)。西南減產(chǎn)是大勢(shì)所趨，核心問(wèn)題在于節(jié)奏。但部分北方新產(chǎn)能也計(jì)劃趁此時(shí)間繼續(xù)投產(chǎn)，給工業(yè)硅供給帶來(lái)額外的壓力。預(yù)計(jì)24Q4工業(yè)硅產(chǎn)量116萬(wàn)噸，同比+3%。
　　★需求：價(jià)格急于待漲，終端乏善可陳
　　多晶硅：組件中標(biāo)價(jià)格仍在下跌。電池片虧損嚴(yán)重，難以接受上游漲價(jià)。短期硅料價(jià)格或得到短暫的支撐，但隨著老產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)后續(xù)多晶硅產(chǎn)量將有所回升。因此，從中期看，對(duì)多晶硅價(jià)格仍是不利的。測(cè)算24Q4多晶硅產(chǎn)量40萬(wàn)噸，同比-13%。
　　有機(jī)硅：生產(chǎn)節(jié)奏是核心觀(guān)察變量。今年不少有機(jī)硅新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，也使得部分老裝置停車(chē)或降負(fù)運(yùn)行。測(cè)算24Q4有機(jī)硅產(chǎn)量58萬(wàn)噸，同比+17%。
　　鋁合金及出口：測(cè)算24Q4鋁合金對(duì)工業(yè)硅需求16.6萬(wàn)噸，同比+7%，工業(yè)硅單月出口6-7萬(wàn)噸。
　　★后市展望：舊故事將退場(chǎng)，月差迎新未來(lái)
　　Q4工業(yè)硅仍將處于供給過(guò)剩狀態(tài)，但過(guò)剩幅度將明顯收窄。高庫(kù)存格局下，現(xiàn)貨流動(dòng)性寬松，但枯水季前的補(bǔ)庫(kù)和硅廠(chǎng)的挺價(jià)或給到底部?jī)r(jià)格一定支撐。市場(chǎng)或更關(guān)心11月集中注銷(xiāo)。倉(cāng)單矛盾的核心在于所謂“爛倉(cāng)單”如何解決。一是通過(guò)期現(xiàn)商開(kāi)正套解決，從這個(gè)角度考慮，我們認(rèn)為樂(lè)觀(guān)情況下月差可走至-3500元/噸。二是當(dāng)Si2411合約絕對(duì)價(jià)格足夠低時(shí)，傳統(tǒng)貿(mào)易商可以通過(guò)裸接倉(cāng)單、單邊囤貨的方式來(lái)消化，但這種情況下未必利于反套的走出。
　　策略方面，單邊仍以震蕩思路對(duì)待，關(guān)注短線(xiàn)區(qū)間操作機(jī)會(huì)；套利方面，11、12合約反套可繼續(xù)持有。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：供給變化超預(yù)期；多晶硅排產(chǎn)超預(yù)期。