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核心觀點：市場多數(shù)將本輪降息與歷史上的預防式降息作比較，但我們認為目前市場預期的本輪降息幅度和持續(xù)時長，與多數(shù)預防式降息差別較大。從美聯(lián)儲的降息路徑和美國經濟背景看，我們認為本輪降息更加貼近1984-1986年的降息周期。
　　市場預期反復波動，9月議息會議前對本次降息幅度懸念較大
　　回顧從本輪加息結束到降息開啟前，市場一直沒有形成一致預期。8月前，市場廣泛討論的是9月是否會降息，8月以來，市場分歧點從是否會降息快速演變?yōu)榻迪⒎?，并且在更多押注降?5BP還是50BP中反復3次。第一次，衰退交易下，市場更多押注9月降息50BP；第二次，美國8月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場更多押注9月降息25BP；第三次，議息會議開始前一周，市場押注向9月降息50BP轉移。
　　為什么本輪降息周期像1984年？ 
　　首先，本輪降息是預防式還是衰退式？我們認為，本輪降息和歷史上多數(shù)預防式降息有所不同，原因在于，市場預期的本輪降息幅度和降息持續(xù)的時間，要遠遠高于1987年以來預防式降息的幅度（3次降息75BP，1次降息81.25BP）和時間（2到7個月），而本輪降息如果以3%作為利率終點，降息幅度將達到250BP，持續(xù)時間超過一年。市場預期的本輪降息的經濟背景，貼合預防式降息，但預期的降息幅度，其實更加靠近衰退式降息，這可能也是市場在美國經濟數(shù)據(jù)尚可的情況下交易衰退的原因。
　　其次，降息周期長度不同，不同周期中，降息N月后的資產價格表現(xiàn)，其實并不可比。持續(xù)3個月的降息周期，與持續(xù)7個月的降息周期，如果放在一起比較降息開啟后6個月時資產價格的表現(xiàn)，顯然不合理。但1984年開啟的降息周期的降息幅度達到562.5BP，持續(xù)了兩年有余，可以包括住目前預期的本輪降息周期長度。
　　最后，當前經濟背景也比較貼近1984-1986年的降息周期。從降息路徑看，當時的美聯(lián)儲也是表示將根據(jù)國內和國際的金融市場、通脹、信貸情況調整自己的貨幣政策，降息路徑的不確定性較強。從經濟背景看，當時美國經濟放緩但也相對有韌性，此前為了應對高通脹而大幅加息，在通脹降溫后，為了應對財政高赤字和遏制強美元，美聯(lián)儲選擇降息。
　　對本輪降息周期資產價格的展望
　　結合美聯(lián)儲表態(tài)以及美國經濟情況，基準預期是美國經濟軟著陸，不發(fā)生金融危機，通脹無大幅上行風險，就業(yè)市場呈現(xiàn)降溫趨勢，美聯(lián)儲將依據(jù)經濟數(shù)據(jù)情況逐步降息，從9月的點陣圖看，降息終點大致在3%。在此基準預期之下，長視角看，美債利率：下行的確定性相對較強，短端的下行確定性高于長端；美元指數(shù)：不確定性更強，歐洲央行的降息路徑同時受歐洲經濟和美聯(lián)儲貨幣政策的影響，但考慮到歐洲經濟韌性不及美國，本輪降息周期也是由歐洲央行提前開啟的，美歐利差向上壓力比向下支撐更加牢固，美元指數(shù)向下空間有限，向上空間需等待觀察；黃金：趨勢性向好，有望同時受益于實際利率和央行購金，從實際利率看，美債利率趨于下行，7月PCE同比增速為2.5%，距離目標通脹2%的空間已然較小，美國經濟正在放緩，實際利率有下行空間，從央行購金看，在去美元化趨勢下，各國央行黃金儲備易上難下。
　　風險提示：美國經濟和貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期。