>> 平安證券-A股市場(chǎng)資金研究系列(三)：中長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置有何歷史特征？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,張亞婕,郝思婧 |
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平安觀點(diǎn)：
研究背景：近年來(lái)以保險(xiǎn)資金為代表的絕對(duì)收益資金力量在進(jìn)一步壯大，央行、證監(jiān)會(huì)等發(fā)布新政加大支持險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金入市。截至2024年8月底，權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，較2019年初增長(zhǎng)1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高到22.2%。9月24日，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)新政支持長(zhǎng)期資金入市，其中，人民銀行首次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，包括證券基金保險(xiǎn)互換便利、股票回購(gòu)增持再貸款；證監(jiān)會(huì)將印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，支持寬基ETF創(chuàng)新發(fā)展、引導(dǎo)險(xiǎn)資/全國(guó)社保/企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金入市等。整體來(lái)看，以險(xiǎn)資、社保代表的絕對(duì)收益資金對(duì)健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能具有重要作用，刻畫其投資特征也具有重要意義。
資產(chǎn)配置特征：險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)歷史配置比例在12%-14%，主動(dòng)權(quán)益類公募基金近兩年在八成高倉(cāng)位運(yùn)行；社?；鸩o(wú)最新披露，2016年持有流通A股倉(cāng)位在20%以上。保險(xiǎn)資金權(quán)益類倉(cāng)位2017年以來(lái)穩(wěn)定在12%-14%，盡管政策上限為30%，但受資金成本、期限及流動(dòng)性等約束更大；主動(dòng)權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位過往歷史波動(dòng)較大，但近兩年維持在在八成左右高位；社?；饳?quán)益類倉(cāng)位暫無(wú)最新披露，2016年其權(quán)益流通市值倉(cāng)位在20%以上。因此，盡管三者投資收益率均受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，但是程度并不相同。截至2024年8月底，全國(guó)社?；鸪闪⒁詠?lái)在境內(nèi)的股票市場(chǎng)投資平均年化收益率在10%以上，保險(xiǎn)資金2010-2023年均投資收益率在4.8%，同期主動(dòng)權(quán)益基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率均值為8.8%。
風(fēng)格/行業(yè)特征：險(xiǎn)資和社保長(zhǎng)期重倉(cāng)銀行股為主的金融風(fēng)格，以及大市值高分紅公司；近年來(lái)險(xiǎn)資持續(xù)增配ETF，被動(dòng)收益風(fēng)格漸增強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上，險(xiǎn)資2010-2023年金融倉(cāng)位平均在60%以上（2023年末銀行占比44%），社保自2019年以來(lái)金融倉(cāng)位平均近50%（2023年末銀行占比40%），公募自2015年以來(lái)成長(zhǎng)倉(cāng)位平均近40%。規(guī)模偏好上，2023年末險(xiǎn)資、社保重倉(cāng)股平均市值分別為338.0億元、303.5億元，公募基金重倉(cāng)股持股平均市值僅為前兩者的一半左右。紅利偏好上，2023年險(xiǎn)資、社保重倉(cāng)股平均股息率分別為2.2%、2.5%，公募基金重倉(cāng)股平均股息率為1.6%。被動(dòng)投資偏好上，保險(xiǎn)資金持有滬市ETF日均市值在2023年翻倍增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上以寬基ETF為主，以ETF前十大持有人數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2024年6月底，保險(xiǎn)資金持有ETF中，規(guī)模指數(shù)ETF占比達(dá)55%。
交易特征：險(xiǎn)資、社保持倉(cāng)穩(wěn)定，公募側(cè)重行業(yè)輪動(dòng)；上半年險(xiǎn)資重倉(cāng)股主要加倉(cāng)傳媒/煤炭/鋼鐵/食品飲料/環(huán)保/公用事業(yè)，減倉(cāng)銀行/房地產(chǎn)。2024年上半年，保險(xiǎn)資金對(duì)傳媒/煤炭/鋼鐵/食品飲料/環(huán)保/公用事業(yè)的持股倉(cāng)位較2023年底提升0.3-0.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行/房地產(chǎn)的持股倉(cāng)位分別下降1.2、0.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，截至2024年6月底，五家主要上市險(xiǎn)企OCI股票投資規(guī)模達(dá)3212億元，占全部股票投資規(guī)模比重27.1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期；2）長(zhǎng)端利率下行超預(yù)期；3）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；4）金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預(yù)期。
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