>> 興業(yè)證券-經(jīng)濟每月談第五期：聯(lián)儲政策框架可能已發(fā)生系統(tǒng)性改變-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵 |
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要點
美國政府經(jīng)貿(mào)政策動搖美元體系。冷戰(zhàn)結(jié)束后的前二十多年，全球化不斷推進，美元在全球貿(mào)易、投融資的中心貨幣地位持續(xù)提升。但自2016年起，美國奉行“脫鉤斷鏈”、“小院高墻”。美國對中、俄等貿(mào)易大國的貿(mào)易保護、制裁等措施，使得美元的使用范圍正在收縮。而美國頻繁動用金融制裁也使得市場對于持有美元的擔(dān)憂有所上升。在這種情況下，為保持美元的吸引力，美國需要維持高利率以及強勢的貨幣幣值。
但美國如果延續(xù)高利率政策又將動搖美債體系。美國在對外采取貿(mào)易保護的同時，對內(nèi)已轉(zhuǎn)向“大政府”思路，這使得美國政府債務(wù)率被推至歷史高位。而且從近期美國的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，未來美國仍將維持高強度財政投入。在此背景下，如果高利率持續(xù)，將意味著債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)急劇擴張，進而導(dǎo)致債務(wù)率本身加速上升，引發(fā)市場對于美債可持續(xù)性的擔(dān)憂。
“穩(wěn)美元”還是“穩(wěn)美債”，聯(lián)儲貨幣政策框架或已發(fā)生系統(tǒng)性改變。從上述分析可以看出，聯(lián)儲除了其傳統(tǒng)的關(guān)注點——就業(yè)與通脹——之外，還不得不同時關(guān)注維持美元吸引力以及維系美債可持續(xù)性的問題。但這兩個目標(biāo)對聯(lián)儲的訴求是矛盾的，“穩(wěn)美元”需要相對高利率來維持對資金的吸引力，而“穩(wěn)美債”則需要利率不能過高。聯(lián)儲面臨“雙支柱”的約束，如果偏向一方則可能意味著短暫放棄另一方的訴求。近期聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤?，或意味著?lián)儲政策短期更側(cè)重“穩(wěn)美債”。
基于前述邏輯，聯(lián)儲降息后，全球資金對美國資產(chǎn)的看法或發(fā)生變化。聯(lián)儲從前期堅持高利率突然轉(zhuǎn)向大幅降息，或指向聯(lián)儲階段性放棄“穩(wěn)美元”的目標(biāo)，美元資產(chǎn)的吸引力下降。但聯(lián)儲階段性弱化“穩(wěn)美元”目標(biāo)，一旦“盟友”國家貨幣政策不同步，可能會造成更大的不穩(wěn)定。往后看，聯(lián)儲決策或繼續(xù)“擰巴”——在一段時間“穩(wěn)美債”之后不排除“穩(wěn)美元”會再度倒逼聯(lián)儲調(diào)整政策取向。這些因素可能會影響全球資金對于美國資產(chǎn)的看法。實際上，近期匯率市場已有所反映，人民幣升值明顯快于以少數(shù)美國“盟友”貨幣編制的美元指數(shù)。往后看，這種變化是否會向其他資產(chǎn)蔓延，比如全球資金對于A股看法的變化，也值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟政策不確定性，地緣政治風(fēng)險，全球經(jīng)濟金融風(fēng)險
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