>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從8月企業(yè)盈利看本輪政策及后續(xù)宏觀面-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收累計同比結(jié)束此前連續(xù)3個月持平的表現(xiàn)，環(huán)比下行0.5個點(diǎn)至2.4%，推算當(dāng)月同比為-0.9%，屬今年第二次出現(xiàn)當(dāng)月營收同比負(fù)增?；鶖?shù)是原因之一，去年8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當(dāng)月同比在連續(xù)3個月下降后首次實(shí)現(xiàn)正增長；但從兩年復(fù)合增速看，基數(shù)并非唯一因素。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計同比增長2.4%，在經(jīng)歷了此前連續(xù)3個月的持平后再度向下，環(huán)比下降0.5個點(diǎn)。
根據(jù)2024年7-8月營收規(guī)模及對應(yīng)的同比增速推算，8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當(dāng)月同比僅-0.9%；從統(tǒng)計局此前公布數(shù)據(jù)看，1-2月營收為同比增長4.5%，3月和4月同比分別為-1.2%、3.3%1，5月營收同比增長3.8%2，6-7月統(tǒng)計局并未公布當(dāng)月同比，根據(jù)累計增速持平在2.9%推算，6-7月當(dāng)月同比在2.9%附近。
基數(shù)是營收增速回撤的因素之一，2023年“8月份企業(yè)營業(yè)收入在連續(xù)三個月下降后首次實(shí)現(xiàn)增長，由7月份同比下降1.4%轉(zhuǎn)為增長0.8%”。3
從累計增速對應(yīng)的兩年復(fù)合增速看，5-8月分別為1.5%、1.2%、1.2%、1.0%。
8月工業(yè)生產(chǎn)量價均有所走弱。8月規(guī)上工增同比4.5%，明顯低于前值的5.1%；PPI同比-1.8%，低于6-7月的-0.8%，創(chuàng)下4月以來新低。其中包含著基數(shù)抬升、臺風(fēng)洪澇等自然災(zāi)害影響；PPI表現(xiàn)也包含全球大宗商品價格調(diào)整的輸入性影響，但有效需求不足應(yīng)該是一個重要原因。
從“量、價”兩大影響因子看，8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長4.5%，低于前值的5.1%，也是自4月以來重回5%以下；8月PPI同比-1.8%，低于6-7月的-0.8%，創(chuàng)下4月以來新低。
從三大類別看，采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)1-8月營收累計同比分別為-2.8%、2.5%和4.0%，環(huán)比分別下降0.2、0.5和0.1個點(diǎn)。
針對8月工業(yè)生產(chǎn)增速的走弱，統(tǒng)計局提到“8月份，受去年同期基數(shù)抬高影響，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%”，“市場需求不足、工業(yè)品價格低迷、企業(yè)盈利水平較低等困難仍然存在，臺風(fēng)、洪澇等自然災(zāi)害對少數(shù)地區(qū)影響較大”。4
利潤表現(xiàn)進(jìn)一步弱于營收。8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比大幅下降17.8%，是今年3月以來再次出現(xiàn)負(fù)增長，并創(chuàng)下2023年4月以來新低；帶動利潤累計同比下降至0.5%，低于前值的3.6%。利潤率同比由升轉(zhuǎn)降是利潤降幅偏大的原因之一。從PPI環(huán)比領(lǐng)先于利潤率一個季度左右的歷史規(guī)律看，6-8月PPI環(huán)比持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)對后續(xù)利潤率仍構(gòu)成壓力。
1-8月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長0.5%，大幅低于前值的3.6%。
當(dāng)月同比方面，8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤大幅下降17.8%，為3月以來再度轉(zhuǎn)負(fù)，并創(chuàng)下2023年4月以來新低。
利潤率方面，8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.34%，同比下降0.1個點(diǎn)5；2-7月營收利潤率同比分別提高0.246、0.097、0.088、0.029、0.0310、0.0411個點(diǎn)。
1-8月，每百元營收中成本為85.39元，同比增加0.19元；2-7月同比分別增加0.11元、0.16元、0.14元、0.06元、0.02元和0.09元。（同比增減來源于統(tǒng)計局，即鏈接5-11。）
1-8月，每百元營收中費(fèi)用為8.41元，同比增加0.04元；2-4月為同比分別減少0.01元、0.07元、0.02元；5-6月為同比增加0.04元和0.05元，7月為同比持平。（同比增減來源于統(tǒng)計局，即鏈接5-11。）
分行業(yè)看，前8個月電熱供應(yīng)、交運(yùn)設(shè)備、有色（采選和冶煉）、供水、化纖、造紙利潤絕對增速和對應(yīng)的兩年復(fù)合增速均領(lǐng)先于其他行業(yè)。除此以外，黑色采選、部分消費(fèi)品行業(yè)（農(nóng)副食品、飲料茶酒、紡織、印刷、文教體娛用品）和計算機(jī)通信電子行業(yè)在低基數(shù)下利潤實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。統(tǒng)計局提及的“航天器及運(yùn)載火箭制造、智能車載設(shè)備制造、鋰離子電池制造、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造、敏感元件及傳感器制造、光電子器件制造”等利潤增速領(lǐng)先的細(xì)分子行業(yè)主要集中在交運(yùn)設(shè)備、電氣機(jī)械和計算機(jī)通信電子行業(yè)。建筑鏈（黑色冶煉、非金屬礦制品）和能源行業(yè)（石油煉焦、煤炭）、新能源（電氣機(jī)械）、廢棄資源利用行業(yè)利潤同比降幅在兩位數(shù)以上。
1-8月，采掘、制造、公用事業(yè)利潤同比分別為-9.2%、1.1%、14.7%；采掘環(huán)比回升0.3個點(diǎn)，制造業(yè)和公用事業(yè)環(huán)比分別下降3.9和5.4個點(diǎn)。
從細(xì)分行業(yè)1-8月利潤同比看，黑色采選（1-8月利潤同比+31%，下同）、有色采選（17.1%）、農(nóng)副食品（18.2%）、飲料茶酒（11.2%）、紡織（14.7%）、造紙（86.2%）、印刷（13.4%）、文教體娛用品（11.1%）、化纖（68.4%）、有色冶煉（64.2%）、交運(yùn)設(shè)備（34.5%）、計算機(jī)通信電子（22.1%）、電熱供應(yīng)（16.7%）、供水（12.3%）利潤實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。
以兩年復(fù)合增速看，1-8月利潤增速領(lǐng)先的行業(yè)包括電熱供應(yīng)（1-8利潤同比兩年復(fù)合增速33.8%，下同）、交運(yùn)設(shè)備（33.5%）、電氣機(jī)械（8.7%）、通用設(shè)備（7.4%）、橡塑（10.9%）、化纖（15%）、有色采選（10.4%）、有色冶煉（9.5%）、造紙（5.9%）、供水（8.0%）、皮革制鞋（11.1%）。
1-8月利潤增速同比為負(fù)的行業(yè)包括黑色冶煉（-215.9%）、非金屬礦制品（-50.9%）、石油煉焦（-194.4%
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