>> 中泰證券-信用利差周報(9／27)：曲線的陡峭化-240928
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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| 3931KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
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本周信用債收益率總體上行，商行二永債中長端波幅較大，而券商債短端收益呈下行趨勢。信用利差方面，各券種普跌，但券商債長短兩端期限利差小幅收窄。收益率方面，各券種2Y以下上行幅度多數(shù)在5bp以內(nèi)，但商行永續(xù)債上行幅度顯著高于其余券種。各券種2Y及以上收益率走闊較多，其中5Y近半數(shù)走闊幅度超10bp。信用利差方面，短端以走闊為主，但券商債小幅收窄。2Y和3Y信用利差整體走闊，5Y漲跌互現(xiàn)。
基于Hermite算法，本周城投債收益率總體上行，信用利差以走闊為主。收益率方面，0.5Y青海/云南、1Y甘肅/吉林/青海/陜西/新疆/云南、2Y甘肅/黑龍江/吉林/遼寧/內(nèi)蒙古/寧夏/青海/陜西/天津/新疆/云南、3Y甘肅/廣西/貴州/河南/黑龍江/吉林/遼寧/內(nèi)蒙古/青海/山西/陜西/天津/西藏/新疆/云南、5Y安徽/北京/廣西/貴州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/江蘇/江西/遼寧/內(nèi)蒙古/山東/陜西/上海/四川/天津/新疆/云南/浙江/重慶可博弈2.3%以上收益，3Y青海/云南、5Y貴州/天津/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龍江/青海/云南2Y以上利差顯著高于短期限，貴州/天津5Y利差顯著高于中短期限，騎乘性價比高。隱含評級方面，AA(2)級及以上各省城投債最優(yōu)個券收益無明顯差異，但AA-級有明顯分化，其中廣西、貴州、陜西、山東AA-收益率顯著較高，對應信用利差同樣處于高位，其中廣西114bp，貴州153bp，陜西131bp，山東123bp。行政層級方面，云南省級/貴州地市級/寧夏地市級/青海地市級/云南地市級/貴州區(qū)縣級/河北區(qū)縣級/天津區(qū)縣級/新疆區(qū)縣級/云南區(qū)縣級/廣州地市級園區(qū)/天津區(qū)縣級園區(qū)城投債可博弈2.4%以上收益，其中貴州區(qū)縣級信用利差約174bp、云南區(qū)縣級信用利差約174bp。本周產(chǎn)業(yè)債收益率總體上行。收益率方面，地產(chǎn)民企全期限均超過3%，3Y汽車整車/3Y旅游服務/5Y地產(chǎn)國企/5Y水務/5Y物流/5Y非銀AMC/5Y鋼鐵/5Y貿(mào)易/5Y精細加工/5Y景區(qū)旅游收益達2.4%。煤炭行業(yè)本周收益下行幅度最大，5Y收窄3.7bp。信用利差方面，除地產(chǎn)/水務/非銀金融AMC/鋼鐵/貿(mào)易/景區(qū)旅游外，2-5Y信用利差略遜于2Y以下，具體來看，0.5Y和1Y信用利差主要位于45-55bp區(qū)間，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于30-40bp區(qū)間。本周金融債收益率總體上行，0.5年期略有下行。收益率方面，2Y民營券商次級債/2Y非銀金租普通債/3Y城商行資本二級債/3Y農(nóng)商行二級資本債/3Y股份行永續(xù)債/3Y城商行永續(xù)債/3Y農(nóng)商行永續(xù)債/3Y壽險資本補充債/3Y第三方商租普通債/5Y股份行資本二級債/5Y城商行二級資本債/5Y農(nóng)商行二級資本債/5Y資本補充債/5Y央企金控普通債/5Y民企金控普通債/5Y全國AMC普通債最優(yōu)個券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，農(nóng)商行資本二級債、非銀金租普通債各期限信用利差總體高于其余金融債分類，各期限最優(yōu)個券信用利差均在50bp以上。
基于余額平均算法，本周城投債收益率總體上行，信用利差走闊為主。收益率方面，1Y云南，2Y貴州/遼寧/陜西/云南，3Y廣西/黑龍江/遼寧/青海/天津，5Y甘肅/廣西/河北/河南/吉林/遼寧/內(nèi)蒙古/山東/陜西/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y貴州/云南，5Y貴州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，短期限利差普遍低于中長期限，騎乘性價比較高。隱含評級方面，AA(2)級及以上各省城投債最優(yōu)個券收益無明顯差異，但AA級收益率差異明顯，其中，遼寧AA-級收益率在3.84%，福建/甘肅/貴州AA-級收益率均在3.1%及以上，其次為青海3.09%，AA-級收益率在3%處出現(xiàn)明顯斷層，對應信用利差同樣處于高位，均在130bp以上。行政層級方面，甘肅地市級/貴州地市級/遼寧區(qū)縣級/云南區(qū)縣級/貴州地市級園區(qū)/吉林地市級園區(qū)可博弈3.1%以上收益，貴州區(qū)縣級/貴州區(qū)縣級園區(qū)可博弈高達4.51%及以上收益且其信用利差均高達300bp以上。本周產(chǎn)業(yè)債收益率總體上行。收益率方面，多數(shù)重點行業(yè)各期限收益率維持在2.0%-2.5%左右，但地產(chǎn)民企各期限收益率在6.5%以上，其中3Y地產(chǎn)民企收益率高達12.48%。信用利差方面，不同行業(yè)各期限利差差異明顯，其中，地產(chǎn)國企各期限信用利差均在67bp以上，地產(chǎn)民企各期限信用利差處于高位，0.5Y地產(chǎn)民企信用利差超699bp，3Y地產(chǎn)民企信用利差超1071bp。本周金融債收益率總體上行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投債和產(chǎn)業(yè)債。收益率方面，2Y/5Y民營券商次級債收益率超4.3%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民營券商次級債信用利差明顯高于其余金融債分類。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤風險；（2）Hermite算法無法完整刻畫方差較大聚類，最優(yōu)個券形成的最長連線無法代表聚類平均估值情況，采用樣本點擬合曲線導致推薦期限無樣本券；（3）余額平均算法易受樣本進入退出擾動，變化值參考意義較低；（4）歷史分位信號效用減弱。
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