>> 申萬宏源-淮北礦業(yè)(600985)華東優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)商，成長可期-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
大?。?/td>
| 1506KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閆海,施佳瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司是華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)商。截至2023年底，公司煤炭資源量45.22億噸，可采儲量20.46億噸，其中焦煤、肥煤、瘦煤等煉焦煤的儲量約占公司總儲量的70%以上。截至24年6月底，公司擁有生產(chǎn)礦井17對，煤炭核定產(chǎn)能3585萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能3347萬噸/年。此外，公司擁有動力煤選煤廠5座，入洗能力1050萬噸/年；煉焦煤選煤廠4座，入洗能力2900萬噸/年。公司煤質(zhì)具有低硫，特低磷，中等揮發(fā)分，粘結(jié)性強(qiáng)，結(jié)焦性良好的特點(diǎn)，依托煤種稟賦優(yōu)勢，公司形成了以煉焦精煤為主、動力煤為輔的產(chǎn)品戰(zhàn)略，2021年以來精煤產(chǎn)率維持在50%左右，市場認(rèn)可度高。
華東地區(qū)焦煤供需錯配，區(qū)位競爭優(yōu)勢凸顯。2023年華東地區(qū)焦煤產(chǎn)量占全國焦煤產(chǎn)量的15.21%，而華東地區(qū)生鐵產(chǎn)量占全國生鐵產(chǎn)量的30.35%，供需錯配使得區(qū)域內(nèi)焦煤資源稀缺。公司煤質(zhì)好、距離消費(fèi)地近，焦煤中長協(xié)合同占比提升至90%以上，同時下游客戶粘性強(qiáng)、價格穩(wěn)定性高，因此公司煤炭產(chǎn)品售價高于行業(yè)平均水平。2022、2023、24H1公司平均售價分別為1160、1160、1144元/噸，高于大部分行業(yè)可比公司。疊加良好的成本控制，2022-2023年，毛利率分別為49.3%、48.9%，2024年上半年，在煤價承壓下跌的情況下，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50.6%，為行業(yè)第二，具有明顯的競爭優(yōu)勢。
乙醇項(xiàng)目已投產(chǎn)、陶忽圖煤礦、2*66萬千瓦電廠及砂石骨料新增產(chǎn)能建成后，將打造新的盈利增長點(diǎn)。公司60萬噸無水乙醇項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)、有望逐步貢獻(xiàn)利潤。陶忽圖煤礦預(yù)計將于25年底建成。2*66萬千瓦火電機(jī)組預(yù)計25年底建成后將實(shí)現(xiàn)煤電聯(lián)營，該電廠投產(chǎn)后有望創(chuàng)造營收29.87億元、毛利潤約為6.4億元。此外，預(yù)計隨著24年底5座礦山投產(chǎn)后，砂石骨料業(yè)務(wù)將新增年產(chǎn)能1762萬噸，總產(chǎn)能將達(dá)到2810萬噸/年，預(yù)計將給公司帶來約7.01億元的收入和3.49億元的毛利潤。
近年來派息金額穩(wěn)步提高。2018-2020年，公司利潤水平小幅波動，但分紅金額由10.86億元提升至14.86億元；2023年，即使公司業(yè)績同比有所下滑，分紅金額仍高于2022年。假設(shè)2024年分紅金額較2023年不變，為26.93億元，每股分紅約為1元，基于我們模型測算的24年業(yè)績52.59億元，公司分紅率將高達(dá)51.21%，參考9月27日收盤價，公司股息率高達(dá)6.06%。
投資分析意見：由于公司位于華東地區(qū)，區(qū)域內(nèi)資源稀缺性顯著，在3-5年內(nèi)煤炭價格維持高位的情況下，公司業(yè)績有望維持高位。我們預(yù)計公司24年-26年公司EPS分別為1.95、2.12和2.32元；對應(yīng)PE分別為8.4倍、7.8倍和7.1倍。從相對估值角度分析，以A股6家焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、華陽股份作為對標(biāo)標(biāo)的，24年-26年可比公司平均估值PE為10.7倍、8.6倍、7.3倍。由于公司陶忽圖煤礦有望于25年底建成；2*66萬千瓦電廠有望于25年底建成；60萬噸無水乙醇項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)、預(yù)計將逐步貢獻(xiàn)利潤；5座砂石骨料礦山也有望于24年底建成，公司為行業(yè)中少有的仍有較大產(chǎn)能增長的公司，因此我們給予公司一定的估值溢價，給予24年目標(biāo)PE為11倍，較當(dāng)前股價還有30%的上漲空間，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，煤炭需求下滑，公司煤炭產(chǎn)品價格下滑。在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度大幅不及預(yù)期。
|
|
