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事件：2024年8月29日，公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.36億元，同比下降0.17%；歸母凈利潤(rùn)29.35億元，同比下降18.19%。營(yíng)收、利潤(rùn)同比下滑主因煤炭及煤化工產(chǎn)品價(jià)格下降。
　　24Q2盈利環(huán)比下滑，管理、研發(fā)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)釋放。2024年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.14億元，同比增長(zhǎng)8.78%，環(huán)比增長(zhǎng)14.96%；歸母凈利潤(rùn)13.46億元，同比下降8.88%，環(huán)比下降15.36%。24Q2公司四費(fèi)環(huán)比增加5.80億元，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16億元，費(fèi)率分別環(huán)比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。
　　24Q2煤炭成本降幅大于售價(jià)，毛利率同環(huán)比均升。1）24H1：公司商品煤產(chǎn)量1032.34萬噸，同比-8.86%；商品煤銷量803.29萬噸，同比-18.17%；噸煤售價(jià)1144.3元/噸，同比-9.85%；噸煤成本564.9元/噸，同比-15.74%；噸煤毛利579.4元/噸，同比-3.26%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率50.63%，同比抬升3.45pct。2）24Q2：公司商品煤產(chǎn)量508.70萬噸，同環(huán)比-9.98%/-2.85%；商品煤銷量400.68萬噸，同環(huán)比-15.03%/-0.48%；噸煤售價(jià)1112.0元/噸，同環(huán)比-2.60%/-5.48%；噸煤成本537.0元/噸，同環(huán)比-13.82%/-9.40%；噸煤毛利575.1元/噸，同環(huán)比+10.87%/-1.49%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率51.71%，同比抬升6.28pct，環(huán)比抬升2.09pct。
　　24Q2焦炭產(chǎn)銷、售價(jià)環(huán)比下滑。1）焦炭：24H1公司焦炭產(chǎn)量169.83萬噸，同比-1.83%；焦炭銷量170.48萬噸，同比+0.02%；平均售價(jià)2127.0元/噸，同比-15.76%。24Q2公司焦炭產(chǎn)量82.20萬噸，同環(huán)比-3.86%/-6.20%；焦炭銷量84.14萬噸，同環(huán)比+0.30%/-2.55%；平均售價(jià)1937.43元/噸，同環(huán)比-18.03%/-16.19%。2）甲醇：24H1公司甲醇產(chǎn)量16.04萬噸，同比減少35.24%；甲醇銷量11.77萬噸，同比減少53.09%；平均售價(jià)2177.47元/噸，同比持平。3）乙醇：24H1公司乙醇產(chǎn)量7.55萬噸，銷量6.36萬噸，平均售價(jià)5397.88元/噸。4）采購成本：24H1公司洗精煤采購量243.76萬噸，同比增長(zhǎng)1.02%；采購單價(jià)1692.07元/噸，同比下降16.39%。
　　在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，乙醇項(xiàng)目形成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）煤炭：在建800萬噸/年陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭(zhēng)2025年底建成。2）煤化工：甲醇綜合利用制60萬噸無水乙醇項(xiàng)目進(jìn)入全面調(diào)試生產(chǎn)運(yùn)行階段，即將形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；以甲醇、乙醇等為基礎(chǔ)原料的10萬噸碳酸二甲酯、3萬噸碳酸酯、3萬噸乙基胺正在加快建設(shè)。3）電力：2×660MW超超臨界發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目4月正式開工；孫疃、青東60MW集中式水面光伏項(xiàng)目部分并網(wǎng)發(fā)電。4）非煤礦山：臨湘勝龍、樂東西郎嶺等5座礦山力爭(zhēng)2024年底建成投產(chǎn)；珠璣塔礦山已于5月正式開工建設(shè)；河南南召礦山勘探作業(yè)基本完成。
　　投資建議：考慮2024年焦煤及化工品價(jià)格中樞下移，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為49.43/54.40/66.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.84/2.02/2.45元，對(duì)應(yīng)2024年8月29日股價(jià)的PE分別為7/7/6倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌；新投產(chǎn)產(chǎn)能盈利、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。