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事件：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.4億元，同比-0.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.4億元，同比-18.19%。其中2024年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.53億元，同比+8.66%；歸母凈利潤(rùn)13.46億元，同比-8.88%。
　　產(chǎn)銷價(jià)格下滑，煤炭業(yè)務(wù)承壓。2024年H1公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1032萬噸，同比-8.86%；商品煤銷量803萬噸，同比-18.17%。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量509萬噸，同比-9.98%；實(shí)現(xiàn)商品煤銷量401萬噸，同比-15.03%。價(jià)格方面，2024年H1公司商品煤售價(jià)1144元/噸，同比-9.8%；單噸成本565元/噸，同比-15.7%。單季度看，Q2商品煤?jiǎn)螄崈r(jià)格1112元/噸，同比-2.6%；單噸成本537元/噸，同比-13.8%。收入方面，2024H1公司煤炭業(yè)務(wù)收入91.92億元，同比-26.23%；板塊毛利46.54億元，同比-20.84%，其中Q2板塊毛利23.04億元，同比-5.79%。
　　無水乙醇投產(chǎn)貢獻(xiàn)化工板塊業(yè)績(jī)。2024年Q2公司60萬噸無水乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)，公司自產(chǎn)甲醇可作為原料，成本較低毛利豐厚有望改善化工板塊利潤(rùn)。2024年H1公司無水乙醇產(chǎn)/銷量7.55/6.36萬噸，噸售價(jià)5398元/噸，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)收入13.0億元。其他產(chǎn)品方面，2024H1焦炭產(chǎn)/銷量169.83/ 170.48萬噸，同比-1.83%/+0.02%；噸售價(jià)2127元/噸，同比-15.76%；實(shí)現(xiàn)甲醇產(chǎn)/銷量16.04/11.77萬噸，同比-35.24%/-53.09%，主因自產(chǎn)甲醇作為無水乙醇原料使用，甲醇噸售價(jià)2177.47元/噸，售價(jià)變化不大，同比+0.001%。原料采購方面，公司焦炭產(chǎn)量變化不大，采購也保持相對(duì)穩(wěn)定。2024年H1采購洗精煤243.76萬噸，同比+1.02%；消耗洗精煤245.29萬噸，同比+0.20%；采購單價(jià)1692元/噸，同比-16.39%。
　　260萬噸新產(chǎn)能獲批，新產(chǎn)能將貢獻(xiàn)增量。陶忽圖礦800萬噸6000卡動(dòng)力煤項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底建成，年產(chǎn)260萬噸臨渙煤礦已取得采礦許可，渦北煤礦正在積極推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，未來煤炭產(chǎn)能仍有增量。非煤業(yè)務(wù)方面，2024年上半年礦山業(yè)務(wù)收入+31.31%；聚能發(fā)電2×660MW超超臨界發(fā)電機(jī)組與10萬噸/年DMC項(xiàng)目逐步推進(jìn)，未來非煤業(yè)務(wù)仍有增量。
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)55.79/63.92/69.69億元，同比-10.36%/+14.57%/+9.03%，EPS為2.07/2.37/2.59元；2024年8月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.98/6.09/5.59倍。隨著“金九銀十”進(jìn)入開工旺季，焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望修復(fù)，焦煤價(jià)格有望回升，同時(shí)，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司外延增長(zhǎng)潛力可期，高股息進(jìn)一步彰顯公司投資價(jià)值，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。